在上一期的内容里，我们结合债券基金的持仓券种和债券评级两个维度讲了如何去分析基金经理的投资风格。今天我们继续从更多的角度来拆分债券基金的业绩。本文仍将使用招商基金马龙管理的招商产业债作为分析对象。
首先，我们可以通过基金总资产占净资产的比例来观察基金的杠杆使用情况。图中的柱状图代表基金总资产相对于净资产的比率，超过100的部分就是基金加杠杆的部分。我们可以看到招商产业债在2015年之前杠杆率较高，在2016-2017年债券大熊市里基本卸掉了所有杠杆，自那之后至今杠杆率一直相对稳定。
除了考察基金杠杆的变动外，我们还需要考察基金经理提高杠杆和降低杠杆的时点是否正确。图中曲线是10年期国债的走势，结合基金杠杆的变动我们可以更好的看到基金经理的杠杆操作。
马龙在管理招商产业债时有明显的降杠杆动作，第一次是在2016-2017年，马龙在债熊刚开始就将杠杆降到最低，在2017年下半年债券熊市快要结束的时候将杠杆重新提高。第二次是2019-2021年，不过这次债市只在2020年下半年短暂调整了半年。第三次是2023年下半年至今，目前基金已经基本没有杠杆，不过债券市场暂时还没有结束上行的趋势。
我们可以通过计算基金持仓债券组合的久期水平来分析基金对利率风险的暴露程度。一般来说，基金持有债券组合的久期越长，对利率变动的反馈越明显，在债券牛市里涨的更多，在债券熊市里跌的更多。图中的柱状图代表基金的久期水平，空白表示数据缺失。
马龙在管理招商产业债时，基金持仓债券组合的久期基本维持稳定，仅在2019-2021年上半年间出现了拉长久期的操作。结合前面的杠杆变动来看，马龙在2019-2021年之间并没有提高基金的杠杆率，是因为他选择拉长持仓债券组合的久期来获得更高的收益率。
我们可以通过对基金财务数据的披露来分析基金收益的来源，进而确定基金经理的投资方式，图中数字代表基金收益的来源。……
会员戳这里收听
