今天我们分享一篇天风证券的研报，这篇研报对过去七轮库存周期进行了系统性的梳理和总结，并且从股、债、商三个维度对各类资产价格的变动做了统计，尤其是这篇研报还对当下库存周期的可能情况进行了分析，也给我们当下的投资提供了很多借鉴。
我们之前给大家讲过，一轮完整的库存周期分为被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个阶段。
当经济周期位于底部，需求开始抬升时，由于企业的生产积极性不高，企业的库存被动消耗，这就是被动去库存周期。这个阶段一般是前一轮经济周期的触底期。需求抬升，企业生产积极性提高，开始主动加快补库存时，我们就进入到了主动补库存的阶段，这个阶段一般是一轮经济周期的上行阶段。当需求开始回落，而企业仍然维持以前的生产速度时，企业库存被动累积，我们就进入到了被动补库存的阶段，这个阶段一般是一轮经济周期的触顶阶段。当需求大幅回落，企业也开始去产能，减少生产时，企业库存加速下行，我们就进入到了主动去库存的阶段，这个阶段一般是一轮经济周期的下行阶段。
研报的作者用统计局每个月25号公布的工业企业营收和工业企业库存数据分别作为需求和库存的指标。比如在被动去库存周期中，工业企业营收见底代表市场需求触底，是被动去库存周期的开始，而企业库存增速见底则代表企业的生产积极性开始回升，是被动去库存周期的结束，也是主动补库存周期的开始。
自从有统计数据以来，国内一共经历了7轮库存周期，每轮库存周期平均42.6个月。根据我们的研究经验，由于2009年之前的市场制度、监管、投资者结构和上市公司类别都跟现在有非常大的区别，2009年之前的市场走势基本不具有参考价值。因此我们略过研报分析梳理的前三轮库存周期，直接从第四轮库存周期开始。
第四轮库存周期开始于2009年初，结束于2012年末，历时43个月。这一轮库存周期的背景是2008年金融危机。在内，国内推出了“四万亿”计划。在外，美国通过三轮QE对经济予以支持。在内外刺激的共同推动下，经济出现V型反转，库存周期也开启了新一轮的循环。
对于股票而言，在这一轮库存周期中，中证1000的上涨持续了三个阶段，分别是被动去库存、主动补库存以及被动补库存，而上证50和沪深300的上涨只持续了两个阶段，仅在被动去库存和主动补库存两个阶段出现了上行。
对于债券而言，债券在库存周期的后半段，尤其是主动去库存阶段表现较好，其次是被动补库存阶段，在被动去库存和主动补库存的阶段基本都是下跌，这基本对应了经济越强、债券越弱的规律。
对于商品而言，商品价格的变动和库存周期变动类似，其中被动去库存和主动补库存阶段表现均较好，被动补库存阶段稍弱，但收益仍为正，主动去库存阶段一般以下跌为主。
研报还针对不同行业中股票的表现做了业绩统计。需要注意的是：除了传统的上游原料、中游制造以及下游行业的分类外，研报还使用金融房建作为金融、地产和建筑装饰行业的汇总大类，使用支持服务作为公用事业、环保、交通运输、商贸零售以及计算机的汇总大类。
从股票的大类及行业来看，在被动去库存阶段没有明显占优行业，最差的是支持服务。具体行业中煤炭、汽车、国防军工占优，建筑装饰、公用事业、农林牧渔表现最差。
在主动补库存阶段占优的是下游消费，最差的是上游原料。具体行业中计算机、家用电器、电子、传媒占优，石油石化、房地产、建筑装饰表现最差。
在被动补库存阶段占优的是中游制造和上游原料，最差的是金融房建和支持服务。具体行业中有色金属、建筑材料、机械设备、电子占优，传媒、石油石化、非银金融表现最差。
在主动去库存阶段占优的是金融房建，最差的是中游制造和上游原料。具体行业中食品饮料、美容护理、社会服务、传媒、非银金融占优，电力设备、钢铁、交通运输、商贸零售表现最差。
第五轮库存周期开始于2012年底，结束于2015年底，历时39个月。这一轮库存周期的背景是自2008年以来的强刺激造成了严重的产能过剩，国内工业品价格连续五十多个月下跌。……
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