“水牛市”的三种结局
文摘
财经
2024-11-21 17:19
北京
“水牛市”和“实体牛市”的核心区别在于，水牛市没有很强的业绩支撑，主要靠资金和估值驱动，而资金和估值都有很强的主观性，基本是跟着主观的市场预期走，和客观的实体基本面关系不大，尤其是短期内基本面数据会面临“失效”的尴尬。2024年9月以来的市场就是典型的水牛市。基本面其实还没有任何变化，9月、10月的数据依然很弱，经济仍处于需求不足、产能过剩的通缩出清周期中，但股票市场却几乎是发癫式的上涨，和短期的基本面完全背离。如果你只纠结于短期的基本面数据，显然无法理解和把握这波大机会。那么问题来了，这种估值和基本面的背离说明市场涨错了吗？并不能这么说。每一轮牛市的初期，市场基本都会出现估值和基本面的背离，也就是先走出第一波估值驱动的水牛市，然后才会逐步过渡到盈利驱动的第二波实体牛市。说白了，就是市场本质是预期在驱动，而预期的变化一定比基本面要快。当市场在底部预期到基本面改善时，一般会通过估值修复先涨为敬、提前透支，后面基本面才会慢慢跟上来，等基本面彻底走强时，市场才会真正转向盈利驱动的实体牛市。比如，2014-15年是估值驱动的水牛市，2016-17年过渡到盈利驱动的实体牛市；2019年是估值驱动的水牛市，2020-21年过渡到盈利驱动的实体牛市。我们在10月初的会员策略会上讲过，从历史来看，这个从背离到回归的过程，可能有三种情景：第一种情景：市场延续涨势，水牛市继续，背离进一步拉大，直至彻底泡沫化，然后泡沫破裂，以极其暴力的方式回归基本面，最后再走出第二波实体牛市。比如，2014-2015年那一波水牛市就是如此。从2014年11月降息开始，市场在基本面没有明显变化的情况下突然加速上涨，随后半年多几乎没有歇脚和回撤，走出连续快速上涨的疯牛，彻底泡沫化，沪深300指数都涨了1.5倍以上。然后泡沫在2015年6月破裂，市场接连遭遇暴力下跌的股灾和熔断，直到2016年2月才逐步企稳，慢慢转向盈利驱动的第二波实体牛。不过第二波实体牛一开始也只是缓慢上涨，加速上涨的主升浪基本是等到2016年四季度通胀和盈利基本面反转才真正启动。第二种情景：市场震荡调整，等待基本面好转、市场估值消化、背离逐步收窄后再走出第二波实体牛市。比如，2019年开始的那一波牛市就是如此。从2019年初市场触底反转，随后借由春季躁动强力上涨，沪深300指数四个月大涨1000点以上，此时基本面尚处于真空期，而且经济还面临通缩风险，也是典型的估值和基本面背离的的水牛市。这种背离让市场从5月开始明显回调，但总体回调幅度和时间都相当有限，只有500点左右，而且6月之后就又开始震荡上行。也就是说，第一波水牛市之后大盘整体呈现高位震荡态势（不过期间中小盘调整幅度更大）。虽然2020年疫情爆发让市场遭受明显短期冲击，但二季度之后经济快速走强，市场也顺利过渡到盈利基本面驱动的第二波实体牛市。第三种情景：市场再次探底，重回下行趋势，甚至再次跌破熊市低点，水牛市终结，实体牛市继续推迟。比如，2022年防疫调整后，市场曾经也走出一波估值驱动的水牛市。当时大家预期经济能够快速改善，所以也是借力春季躁动走出一波估值修复的行情，沪深300大涨700点。不过2月之后，大家逐步发现基本面再次走弱，而且显著弱于预期，所以市场也重回下行趋势，并在2023年四季度再次跌破前期低点，水牛市终结，而且直到现在市场都没有等到第二波实体牛市。这三种场景中，前两种场景都相对乐观，中期内水牛市都顺利过渡到实体牛市，只不过节奏有所区别，第一种是第一波就过度透支，通过暴涨暴跌来实现切换，而第二种相对稳定，通过高位震荡来实现切换。只有第三种场景相对悲观，水牛市算是半路夭折，而实体牛市也无从谈起。不过值得注意的是，即便是最悲观的第三种场景，大盘整体的下行空间也相对有限，而且业绩稳定的偏β类板块基本已经走出牛市第一波，只有对业绩敏感的中小盘等偏α类板块下行风险较大……
