历次牛市的核心赛道
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财经
2024-11-10 19:01
北京
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从A股的历史来看，每一轮真正的牛市基本都是普涨行情，几乎每个行业板块都会出现较大幅度、较为持续的上涨，直至彻底高估甚至泡沫化。但必须注意的是，各个行业上涨的弹性和持续性还是有巨大差异，虽然基本都能赚钱，但总有一些行业性价比较高，也总有一些行业会大幅落后于市场，甚至可能亏钱。上节课我们帮大家梳理了近三轮牛市周期中各个行业的表现，总结出几点规律：第一，牛市不是小打小闹，各个行业尤其是强势行业上涨的空间和持续性都会远超平时，也远超当时的市场预期。第二，即便是普涨的牛市，各个行业之间也有明显甚至是巨大的分化，有些行业会大幅领先于大盘，而有些行业会大幅跑输大盘。第三，不同类型牛市侧重的行业风格也不一样，水牛更偏α类板块，实体牛更均衡，β+α复合类板块表现最好。第四，在近三轮牛市中表现最好、最稳定的行业主要包括电子、食品饮料、电力设备、家电、有色、国防军工、医药生物等，其中电子表现最佳，食品饮料和电力设备次之。第五，两类行业表现最差：一是稳定性有余、成长性不足的纯β类板块，比如银行、房地产、公用事业、石油石化等；二是微观基本面存在明显缺陷、缺乏稳定护城河、长期投资价值较低的非核心赛道，比如传媒、纺织服装、商贸零售等。第六，券商行业极其特殊，短期涨幅极大，但持续性极差，牛市整体表现不佳。第七，各个行业在牛市中的地位是动态变化的，每一轮牛市都不一样，这取决于当时的微观行业周期。结合当前的宏观和微观环境，本轮周期的行业表现可能有几个变化：第一个变化，市场结构会更加分化，不同行业、不同指数的差异会比之前几轮周期更大，虽然传统经济成分会比以往的牛市更弱，但新经济成分会远比以前更牛。一方面，现在宏观经济的弹性越来越小，传统的金融、消费、稳定等板块已经相对成熟，业绩和估值弹性都会越来越小，所以这部分很难有超过以往牛市的表现；但另一方面，微观企业的质量越来越高，科技、消费等新经济领域的一批头部企业不断加入核心指数成分，即便宏观经济弹性不大，他们也可以凭借自身的技术、品牌等护城河获得超额增长的弹性，由他们主导的牛市远比过去那些传统成分更加波澜壮阔。举个具象化的例子：2021年那波牛市和2007年的牛市相比，宏观经济更强还是更弱？显然是更弱的。所以，以传统经济成分为主的上证指数2021年只涨到3700多点就歇菜了，但很多其他宽基指数都超过了2007年，创了历史新高，比如沪深300指数2021年最高超过5930点，超过2007年的5892点。主要原因当然不是传统的金融、稳定板块涨得更高了，而是沪深300中加入了越来越多大科技、大消费领域的新成分，他们撑起了大盘的脊梁。比如，2007年权重里没有隆基股份，没有比亚迪，没有很多新兴科技和消费领域的新龙头，但2021年牛市这些新权重很多都涨了10倍以上，远比以前那些传统成分弹性大。第二个变化，在新经济成分中，牛市的风格会更加偏向科技，消费很难跟上科技的步伐。在前几轮牛市中，新经济成分主要来自两个大方向，一个是大消费，另一个是大科技。2014-2015年更偏科技，2016-2017年更偏消费，2020-2021年相对均衡略偏科技，但在新一轮牛市周期以及未来更远的牛市周期中，市场风格都会越来越偏向于科技，消费的风头会逐步让位于科技。核心逻辑是任何一个经济体发展到最后都是靠科技，而股市到最后也必然要靠科技股。股市是经济发展的映射，一般来说，股市会伴随经济发展经历几个阶段：第一阶段是投资和出口为主的需求驱动阶段，经济主要依靠人口、土地、自然资源等要素红利，产业结构偏向房地产、钢铁等传统上游制造业以及为他们提供资金的金融业，这个阶段股市上占优的是金融股、资源股以及一些传统工业股。第二阶段是消费为主的需求驱动阶段，经济主要依靠居民收入提升之后激活的内需红利，产业结构开始偏向以消费者为核心的下游制造业和服务业，尤其是受益于消费升级的赛道，这个阶段股市上占优的是消费股，尤其是龙头消费品牌。第三阶段是科技为主的供给驱动阶段，经济中的要素红利已经逐步退潮，尤其是人口老龄化压力骤增，导致传统的出口外需以及投资和消费的内需都遭遇瓶颈，经济增速必然换挡下行。此时各个经济体的不同选择会导致完全不同的结局，有的会衰落，有的会再次繁荣，这取决于他们能否完成从需求驱动向供给驱动的转型升级，而其中的核心因素就是科技创新，因为科技创新可以从供给端重新创造出增量需求。这个阶段的股市也会逐步走向“最终形态”：以科技为脊梁的创新市场。美股就是一个典型的成功案例，美国经济早已度过了投资驱动、出口驱动以及消费驱动的前两个需求驱动阶段，所以宏观层面的经济增速早已失去优势，但美国经济和股市为什么还保持了超强的活力？其中最重要的动力就是源源不断的科技创新。从互联网到移动互联网，从智能手机到新能源汽车，一直到最新的人工智能，美国几乎把握住了每一次科技革命的机遇，打造出了一批具有全球优势的科技龙头，著名的美股七雄就是其中的代表。从微软到亚马逊，从谷歌、META到苹果，再从特斯拉到英伟达，这些科技龙头不仅让他们的经济在失去要素红利的情况下继续超长续航，也彻底挺起了股市的脊梁。现在的A股虽然距离这个最终形态还很远，但未来的方向是确定的……
