A股每年有三个业绩窗口，分别是4月底的一季报和年报、8月底的中报以及10月底的三季报。按照我们的“宏观+”投资框架，我们可以在这三个时点验证一下此前通胀（PPI）反映出来的业绩周期，看看市场的业绩周期是否与目前的市场估值状态相匹配。
截至到10月31日，今年的三季报已基本披露完毕。我们依然是以过去12个月的滚动盈利（TTM）作为跟踪标准，这也是计算最常用的滚动市盈率PETTM时分母上采用的指标。
从这个指标来看，A股整体的业绩超出预期，再次转正。截至今年三季度，A股整体盈利TTM从二季度的5.19万亿上升到5.27万亿，同比增幅从上季度的-0.9%回升到0.1%，时隔五个季度重新转正，这和同期PPI跌幅扩大（-0.8%到2.8%）不一致，主要原因是A股业绩结构明显分化。
整体盈利的改善主要来自金融板块的贡献。金融板块三季度盈利TTM从二季度的2.36万亿显著改善至2.51万亿，同比增速从-3.2%提升到3.4%，创2021年以来新高。其中银行、保险、券商行业的盈利都有改善，但贡献最大的是保险。三季度保险行业盈利TTM从2031亿大幅增长到3276亿，同比增长87%。主要原因是三季度末股市暴涨，保险公司的股票头寸赚钱了。这就是一种典型的“资产负债表修复”，所以放水一定是有用的，尤其是如此大力度的刺激。
不过，金融板块属于近水楼台先得月，对剔除金融之外的其他实体板块来说，三季度的盈利不光没有改善，而且还进一步恶化，这和三季度PPI通缩再次加剧的趋势一致。三季度非金融板块的整体盈利从二季度的2.78万亿小幅下降到2.70万亿，同比降幅从1.3%扩大至5.1%，这意味着三季度微观的产能过剩依然没有实质改善，企业盈利依然处于出清周期。
所以综合三季度的数据看，盈利基本面依然没有实质改善，整体仍处于底部，但大可不必悲观。首先，从政策刺激升级到基本面改善本就需要时间，金融板块的盈利一般会领先其他板块；其次，从最近的重点工业品价格来看，PPI四季度有望改善，通缩已经接近尾声；最后，即便通缩和盈利基本面迟迟没有实质改善，进一步下行的空间也很小，而且在大放水背景下大概率强化资产荒逻辑，股市仍有机会走出水牛，更何况从现在到明年4月市场又将进入一个业绩真空期，所以不必因此悲观。
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