今天上午统计局发布了12月的PMI数据，让我们来看一下这个数据的情况。
12月的PMI数据大的亮点就是“供需双升，不过供给结构分化比较明显”，目前供需指标已经回到2019-2021年水平。最大的问题就是“价格回落、库存回升”。
虽然供需同步改善，并且需求改善幅度明显超出供给，但是原材料购进价格和产成品出厂价格继续回落，企业的库存继续累积。我们认为这可能是由于2022年、2023年扩张的产能继续落地，导致需求即使修复，但仍然出现了“供过于求”的情况。如果2023年上半年扩张的产能继续落地，那么如果没有额外的且显著的新增需求，“供过于求”的问题将会延续，当下主动去库存的阶段可能仍未结束。
接下来让我们从PMI数据的各个细分指标来看一下12月的经济情况。
从12月的制造业PMI数据来看，就是“供需改善，其中需求改善幅度大于供给，但价格回落、库存回升，产能周期并未顺利进入补库存。”
PMI由50.3%下跌至50.1%，比上个月降低0.2%，非制造业PMI由50.0%上升至52.2%，比上个月提高0.2%。其中值得注意的三个趋势分别是①需求持续修复，但企业生产积极性并未显著提高；②产成品出厂价格和原材料购进价格回落，库存回升，去产能延续；③建筑业、服务业反弹，服务业表现好于建筑业。
从需求方面来看，新订单、新出口订单、积压订单三大订单指数均为上升。新订单由50.8%上升至51.0%，新出口订单由48.1%上升至48.3%，积压订单由45.6%上升至45.9%。
12月的订单数据继续维持强势，明显强于前两年，这一水平和2019-2021年间水平相似。新订单的回暖大概率和此前国内一系列刺激政策推动的房地产需求回暖以及消费券补贴有关，尤其是前者。在房地产市场连续下跌接近4年之后，居民需求首次有企稳的趋势。虽然当下的基本面数据并不支持反转行情的出现，但房地产需求端的最终企稳对于大盘蓝筹的估值修复有非常重要的意义。
新出口订单持续回暖，但并未有超出往年同期的表现，因此我们倾向于认为此前市场期待的“抢出口”行情其实并不存在，此前的需求回暖更多只是欧美市场的圣诞节备货。
从供给方面来看，生产、从业人员指标下行，其他指标继续上升。生产由52.4%下跌至52.1%，采购量由51.0%上升至51.5%，进口由47.3%上升至49.3%，从业人员由48.2%下跌至48.1%，供应商配送时间由50.2%上升至50.9%。
虽然需求超预期，但是生产和从业人员指标都在持续减少，结合后面的库存数据来看，目前企业的生产积极性并未被需求所带动，反而呈现出进一步“去产能”的特点，尤其是从供应商配送时间指标的连续提高来看，似乎持续回升的需求订单并未造成“供不应求”的局面，企业的交货速度反而有所加快。
从价格方面来看，产成品出厂价格和原材料购进价格继续回落。出厂价格由47.7%下跌至46.7%，购进价格由49.8%下跌至48.2%。从库存数据来看，企业产成品库存、原材料库存均出现上升。产成品库存由47.4%上升至47.9%，原材料库存由48.2%上升至48.3%。
从供需两端来看，需求回暖，但生产积极性不高。与之相伴随的是价格回落，库存回升。这代表需求回升，但“供过于求”的现状反而有所加剧。
我们之前给大家讲过：投资在当下是需求，因为需要买设备买厂房。但投资在未来是供给，因为厂房和设备都新增之后，就需要加足马力开动生产赚取利润。一般制造业扩产周期平均为两年，这和库存周期的节点基本一致。两年前制造业投资和企业中长期贷款快速攀升，拉动了当时的经济需求，那么两年后的现在，我们就需要面对持续增加的新增产能。
如果做简单的推算，上一轮企业投资和借贷扩产的高点在2023年上半年，那么这一轮产能新增的顶点也可能是在明年上半年。因此我们维持此前关于我们处于去产能周期尾声的判断。除非有额外的显著的增量需求出现，否则我们还将继续承受2023年为了拉动投资稳经济，大幅扩产所带来的“过剩”后果。
从企业规模来看，大型、小型企业PMI回落，仅中型企业PMI回升。大型企业由50.9%下跌至50.5%，中型企业由50.0%上升至50.7%，小型企业由49.1%下跌至48.5%。和上个月的趋势不同，12月三大类型企业PMI指标中只有中型企业PMI回升，大型和小型企业PMI均出现回落。
从非制造业PMI来看，12月份这一指标由50%回升至52.2%。从结构来看，建筑业PMI由49.7%上升至53.2%，服务业PMI由50.1%上升至52.0%，均出现显著改善。12月建筑业和服务业回升幅度均明显大于往年同期，但由于本身位置较低，因此经过回升之后的建筑业仍然弱于往年同期，服务业则回到往年平均水平上。
根据统计局的披露，受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，所以12月建筑业PMI回升幅度较大。结合房地产企稳以及沥青价格明显上升的情况来看，这种加快建设的情况可能确实存在。……
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