这次牛市剧本不一样
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财经
2024-11-13 16:00
北京
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疫情危机后的这轮大周期和2008年全球金融危机后的那轮十年大周期极其类似，过去四年发生的事情几乎就是历史的复刻，而未来几年的市场也很有可能继续沿着历史的逻辑前进。历史之所以相似，是因为两代周期在底层逻辑上是共通的。第一，货币环境是同样的极度宽松，“水”很充裕，不够还会再加。第二，需求断档之下，实体经济是同样的压力重重，很难快速走强，资产荒还会持续相当一段时间。第三，不管短期的经济有多少不确定性，中期来看（1-3年）经济总会有一波显著的改善，通缩也总会终结反转。第四，不管股票市场短期如何波动，中期来看大概率走出一波牛市，配置价值很高。但历史永远不会完全重复。在相似的核心逻辑之上，当前这轮周期和十年前的一代周期相比的确会有很多不同之处。上节课我们讲了第一个不同之处，主要是从经济基本面来看，二代周期长期需求断档的压力远比一代周期要大，所以未来几年从政策刺激到最终的实体繁荣过程会更加困难，宏观经济上行的弹性相对不足。第二个不同之处在股市，二代周期的牛市走势可能不会像一代周期那么戏剧化，整体上会震荡上行、更偏慢牛，而结构上会更加分化、更偏科技成长。股市说到底是经济的映射，既然现在的宏观经济不如之前的弹性大，那一定也会影响到股市的表现。首先，对股市整体尤其是大盘这种宏观主导的β类板块来说，弹性可能要明显弱于一代周期。如果宏观经济没法像一代周期那样靠房地产等内需实现强力的上行，那股市整体的上行空间也会受到局限。当然，这主要是针对以金融、资源、稳定等传统产业和大盘股为代表的、宏观周期主导的β类板块。从宽基指数来看，中证全指、上证指数等传统指数的表现会更弱，不要期待这些传统指数重现2015年“5000点”的辉煌，更别提2007年的“6000”点。其次，从路径上看，股市整体可能也不会像十年前那么戏剧化，走势会更理性。两代周期的牛市理论上都分两个阶段，先是估值驱动的水牛，然后是盈利驱动的实体牛，但实际节奏可能有明显差异。一代周期极其戏剧化。先来了一波超级大水牛，然后是史无前例的股灾，最后再慢慢走出第二波实体牛。从整个牛市周期来看，大部分的涨幅在第一波水牛被透支，以至于很多板块在第二波实体牛都没怎么涨，尤其是中小盘成长，基本是2015年一把玩完，后面三年多都是熊市。核心原因就在于当时的天时地利人和之下，第一波水牛市太疯狂，打乱了整个牛市周期的节奏。本轮周期应该会更理性、更正常，整体呈现震荡上行，不会像一代周期那样一波透支、暴涨暴跌。虽然9月底之后的暴涨史无前例，看上去比十年前还疯狂，但这主要是因为这次的政策升级过于集中，远超市场预期，导致短期内出现异常波动。拉长周期看，市场还是会回归理性、回归基本面。一方面是现在的市场远比十年前要规范，不管是上市公司方面的行为监管，还是资金方面的杠杆管控，都没有十年前那么宽松，投机的空间有限。另一方面是现在的政策监管也比十年前更完善，应该不会再允许疯牛和股灾的乱象重演。最后，对中小盘成长尤其是科技行业这种微观主导的α类板块来说，弹性依然很大，甚至可能不亚于一代周期。和十年前相比，虽然宏观经济的弹性因为要素红利的消退弱了很多，但微观企业的质量也因为经济的转型升级而提升了很多。市场端的自然竞争和政策端的国产替代倒逼之下，实体经济中涌现出了越来越多优质的科技新赛道和新企业，它们的成长不会因为宏观需求的换挡而受限，因为它们可以通过科技创新从供给端创造新的需求，进而获得远超宏观大盘的盈利成长。典型的例子就是新能源汽车。原本中国的汽车销量已经见顶，基本是一个饱和的存量市场，再加上近几年宏观经济的低迷，传统企业增长十分困难。但新能源汽车凭借技术进步带来的低成本、低能耗、智能化硬生生创造出了一个巨大的增量市场，短短四年时间，新能源汽车年销量从100万辆增长到1100万辆以上。当然，这些科技成长类行业还不够成熟，产能过度扩张之后在过去几年经历了痛苦的产能出清，股价也持续调整。但这种出清和调整也是周期性的，从目前的情况来看，几个主要科技赛道的估值和业绩出清都已接近尾声，在未来的牛市周期里依然会发挥主力军的作用。而且，和一代周期相比，现在的科技企业质量显然高得多。十年前虽然市场也热炒科技概念，但真正的科技公司没几个……
