昨天早上统计局公布了11月的经济数据，让我们来看一下在9月底新一轮政策刺激密集出台之后，经济数据有什么值得注意的变化。
11月的经济数据用一句话总结就是：经济小幅回落，主要体现为除制造业外，大多数数据都有不同幅度回落。
其中社零数据分化，固定资产投资回落，结构上制造业投资持平，基建投资、房地产投资回落，进出口数据回落，规模以上工业增加值高位震荡。
消费同比涨幅缩小。11月社会消费品零售总额同比增长3.00%，相较于上月下跌1.80%，累计同比增长3.50%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为7.20%，-0.10%。
从结构上看，商品零售额同比涨幅缩小，餐饮收入同比涨幅扩大。11月商品零售由5.00%下降至2.80%，餐饮收入由3.20%上升至4.00%。作为参考，过去两年同期商品零售累计增速分别为5.90%、0.50%，餐饮收入累计增速分别为19.40%、-5.40%。
11月商品零售数据和餐饮收入有所背离。结合11月通胀和居民部门的信贷水平来看，居民的实物消费有明显回落，不过服务类消费表现符合季节性规律。从这个角度来看，后续如果居民消费没有有效提振，可能消费数据将会进入一段相当长的平缓期。
从主要商品来看，可选消费品表现明显好于必选消费品，尤其是家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类等房地产产业链相关的商品，这可能对应了房地产销售数据的好转。必选消费品的销售数据相对差一点。尤其值得注意的是，非房地产相关的通讯器材类、金银珠宝类、文化办公用品类等商品的销售数据明显一般。
固定资产投资涨幅回落。截至11月，全国固定资产投资同比增长3.30%，相较于上月下跌0.10%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为2.90%，5.30%。
11月房地产投资同比数据有所回落，制造业投资持平，基建投资、房地产投资同比数据继续回落。从结构上来看固定资产投资：
一是制造业投资同比增长9.30%，持平上月。作为参考，过去两年同期累计同比分别为6.30%，9.30%。
虽然进出口回落、企业中长期贷款回落、需求也没有明显修复。但是制造业企业的投资数据仍然是所有数据中最强的方向。尤其是结合这次发布的规模以上工业增加值不跌反涨来看，企业的生产仍然维持在不低的水平上。这应该和10月、11月的出口数据相对较强有关，海外的需求有效的拉动了国内的生产。不过鉴于国内外需求都没有太强的上行动力，因此我们仍然维持此前关于很难见到制造业投资进一步的提高，反而大概率是在当前位置震荡的观点。
二是基建投资同比增长4.20%，相较于上月下跌0.10%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为5.80%，8.90%。
从高频的沥青数据来看，基建活动在三、四季度有所提高。不过由于时间原因，四季度天气变冷，基建开工明显放缓，所以我们并没有从基建投资数据上看到太明显的变化。不过考虑到三、四季度之后大幅增长的政府债券融资规模以及电力、热力、燃气及水生产和供应业相对高位的投资增速，预计后续基建方向的资金将会溢出到传统基建方向上，因此后续基建投资增速仍有重回上行的动力。
三是房地产投资同比下跌10.4%，相较于上月下跌0.1%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为-9.40%，-9.80%。
11月份房地产投资数据小幅回落，国房景气指数延续回升趋势。从具体的开发和销售数据来看，新开工面积、施工面积、竣工面积走低，不过新开工面积数据好于施工和竣工面积。除此之外，销售面积改善、待售面积减少。
从好的一方面来看，我们看到了和高频数据房地产销售改善、走高的居民中长期贷款一致的数据，房地产的销售端确实在好转。资金从居民部门转移到企业部门之后，企业的新开工数据小幅好转。不过从另一方面来看，企业的施工和竣工情况仍在不断走低，这对于房地产库存的被动消化是比较有利的。
从统计局公布的70个大中城市二手住宅销售价格来看，北京、天津、上海、南京、杭州、宁波等城市的房价环比继续上行，不过除部分一、二线城市之外，其他城市的房价仍在环比下跌。
我们仍然维持房地产行业未来1-2年会处于“供过于求”状况的判断，我们认为房地产投资处于阶段性底部，后续房地产需求小幅反弹就能带动中国经济修复。但由于房地产行业本身供给过剩，投资周期小于1-2年的投资者不建议考虑房地产尤其是房地产开发方向……
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