11、海外债市收益率
1）重要性：★★★
2）基本逻辑：全球主要经济体的利率基本是跟着美国利率走，趋势基本一致，只不过节奏有快有慢。所以观察海外债市的核心是美国国债利率，从中我们可以获取三个重要信息：
首先是全球的宏观经济周期以及外需情况，这会直接影响国内经济周期和资产表现。和股市相比，债市其实更能反映宏观经济的情况，在海外尤其如此，因为它们的股市质量较高、α属性较强，与宏观经济的关联性没那么强，而债市能较为全面的反应海外宏观经济的状态。当长端利率上行时，大概率名义GDP上行，要么是需求改善，要么是供给侧推动的通胀攀升。反之，要么是需求恶化，要么是供给侧推动的通胀下降。
除了利率的趋势，利率的期限结构也能反映经济的状况。如果短端利率和长端利率倒挂，那意味着短期流动性的紧缩超出了经济的长期增长能力，经济陷入衰退的风险加大。历史上美国长短利率倒挂基本都对应着经济危机，比如2007年、2000年，而2022年加息以来，美国的长短利率也持续倒挂，这也是大家担忧美国经济衰退的原因。反之，如果长端和短端利率的期限利差扩大，那意味着市场对长期经济增长和通胀的预期改善，经济大概率正在向好。
其次是海外与国内的债市利差，这会直接影响国内市场的资本流出压力。水往低处流，钱往高处走，如果海外利率持续高于国内，国内自然会有资本流出的压力，虽然在资本账户不完全开放的背景下这种冲击有限，但也会通过外资对市场产生直接影响。
最后是美国的实际利率，这对黄金价格有决定性作用。如前所述，黄金最重要的属性是金融属性，作为一种无息债券，黄金的价格首先取决于实际利率的走势。
3）指标内容：一是美国1月期、1年期、5年期、10年期及30年期的国债收益率，重点关注1年期和10年期国债收益率以及两者之间的利差；二是美国通胀保值国债的收益率，也就是所谓的TIPS利率，可以作为实际利率的代理变量；三是全球主要经济体的10年期国债收益率走势，包括美国、德国、英国、日本以及中国，能清楚的看到在本轮加息之前，全球主要经济体经历了长达数十年的债券牛市，收益率持续下行，甚至出现了零利率和负利率，而中国的债券利率明显不同步，有自己的节奏，我们还处于长期利率下行的趋势中，未来可能也会出现近零利率。
4）使用方法：重点关注美国名义利率以及实际利率所处的周期位置，结合期限利差判断背后的海外经济状况，以及由此产生的对国内市场的冲击或利好。从历史来看，主要是三种情况：
一是被动的利率上行。如果海外利率因通胀倒逼的被动加息而上移，这时期限利差往往会急剧收窄、趋于倒挂，这时海外需求没那么好，而利率吸引力又明显强于国内，外资有流出压力，所以对国内经济和市场都是大利空。典型的就是2022年美联储被动加息之后，海外利率从零利率快速飙升，但需求并没那么好，对A股显著利空。
二是主动的利率上行。如果海外利率因经济走强导致的主动加息而上移，这时期限利差往往会扩大或者维持高位，意味着海外需求其实很强，这在早期对国内经济和市场来说可能都是好事，直到后期加息加到海外经济无法承受，利差开始趋于倒挂时才会转成利空。比如，2015-2017年美联储加息初期，国内市场表现相当不错，而2018年加息后期国内市场和海外市场同步走弱。
三是利率下行周期。一般海外利率下行的初期，美联储刚刚转向降息，或者仅仅是有降息预期，利率此时还处于高位，而海外经济需求也显露疲态，对国内经济和市场不会有明显的利好，甚至还会有最后的冲击波。比如2007年利率见顶回落的初期，国内外市场同步受挫；又比如2020年海外降息初期，疫情担忧处于最严重状态，国内外市场都不景气。但随着海外利率下行到低位，美联储降息周期进入后期，国内外利差扩大，外资流入，对国内市场会形成明显的利好。比如2012年之后，海外利率接近零利率的地板，对国内冲击逐步减弱，为A股后来的大牛市奠定了基础。
12、美股重点指数及公司
1）重要性：★★★
2）基本逻辑：美股是全球股市最重要的风向标，但对A股来说，外部市场只是众多影响因素之一，不是主导因素。所以我们关注美股主要不是关注美股对A股的影响，而是关注美股自身的配置价值，对于有美元资产的投资者来说，这是一个最重要的海外配置方向。但如果你没有美元资产，也可以通过国内的一些美股ETF基金投资。
美股和A股的底层逻辑完全不一样，A股是宏观主导的周期性资产，而美股是标准的微观驱动的长牛资产。一方面，美股集中了全球最优秀的一批龙头公司，而且大部分是科技龙头，他们基本是凭借微观的技术和产品创新来创造需求，进而创造可持续的盈利增长，所以微观α能力极强；另一方面，这些龙头公司虽然也受宏观周期波动的影响，但相对没那么严重，长期来看宏观β的波动还是抵不过微观α的增长，最终呈现出穿越周期的长牛市特征。所以对美股来说，最好的策略就是长期定投指数或龙头公司。
3）指标内容：主要就是核心的宽基指数和一些重点龙头公司。指数方面，我们跟踪了三大核心指数的股价和估值走势，包括标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业平均指数。前面讲过，这三大指数的定位大致相当于国内的沪深300、创业板指和上证50。此外，我们还跟踪了纳斯达克中国金龙指数，代表美股市场的中概股；重点公司方面，我们跟踪的是美股市值排名前15的权重公司，首先当然是美股七雄（The Magnificent Seven），即苹果、英伟达、微软、亚马逊、谷歌、META、特斯拉；其次是台积电、礼来、摩根大通、沃尔玛、阿斯麦、强生、伯克希尔哈撒韦等其他行业龙头。
4）使用方法：重点关注美股的周期位置和异常波动。长期来看，美股的上涨主要来自扎实的盈利增长，估值中枢虽然近年来随着货币宽松也在稳步提升，但波动没那么大，而且有明显的均值回归趋势。这意味当估值处于周期低位时，美股配置价值相对较高，可以加大定投力度，而估值处于高位时，可以适度放慢节奏。
比如2022年加息前美股明显处于近几轮周期的估值高位，后来果然出现了几个季度的技术性熊市，又比如2023年加息后期美股估值已经明显回落，接近2018年水平，后来果然又走出了新一轮牛市。除此之外，重点公司大概了解一下即可，能在一定程度上反映目前的全球产业趋势。比如近两年英伟达的暴涨代表了人工智能的崛起，当年特斯拉暴涨代表了新能源的崛起，这对做主动选股的策略比较有用，在我们的“宏观+”投资体系中没那么重要。……
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