债市启明｜如何看待央行8月“扩表”？
财富
财经
2024-09-19 10:03
北京
央行8月资产负债表中对政府的债权超预期增加5000亿，而对其他存款性公司的债权减少了4000亿元，总体来看，央行目前保持着扩表的态势。我们认为对政府债权的变化可能和央行公开市场国债买卖操作以及借券操作有关，而对其他存款性公司债权的变化可能源于公开市场操作回笼资金以及部分结构性货币政策工具退出。后续来看，预计货币政策还将维持宽松，央行资产负债表或仍将呈增长态势。
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▍央行8月资产负债表出现超预期变化。
央行8月资产负债表有两个科目出现了明显变化：第一，货币当局对政府的债权在2024年8月增加了5000亿，这一科目自2008年以来基本没有发生过变化；第二，货币当局对其他存款性公司的债权减少了4000亿元。总体来看，央行目前保持着扩表的态势，8月货币当局总资产环比增加2428亿元，同比增速5.29%。
▍央行资产负债表科目变化原因探析。
对政府债权：①央行对政府债权的增加，一方面源自央行公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为1000亿元。②除了央行净买入1000亿元国债以外，对政府债权增加的剩余3000亿元的解释，我们认为有可能来自于央行借券操作，买断式回购操作的概率较大，央行在获得国债持仓的同时可能也在向市场投放中长期流动性。
对其他存款性公司的债权：①央行8月在公开市场上净回笼618亿元，一定程度上带动对其他存款性公司的债权的下滑。②抵押补充贷款8月单月规模下滑779亿元，导致央行对其他存款性公司的债权缩减。③伴随部分阶段性的结构性货币政策工具陆续到期，可能存在部分工具退出，使得央行对其他存款性公司的债权下滑。
▍央行后续操作展望：
从当前经济修复面临的压力而言，货币政策暂时不具备转向的条件，还将维持偏宽松的取向。我们认为年内仍有降准降息的空间，除此以外，央行还可能通过逆回购、国债买卖提供流动性，再加上结构性货币政策继续加大对特定领域的支持，中国央行资产负债表或仍将呈增长态势。对于债市而言，在经济修复偏弱，机构资产荒问题仍存，货币政策保持“支持性”立场的背景下，长债利率仍然具备下行空间，但短期需要注意央行对于利率风险的防范。
▍风险因素：
货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。
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本文节选自中信证券研究部已于2024年9月19日发布的《债市启明系列20240919—如何看待央行8月“扩表”？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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