开年第一大利好落地，对股市影响几何

文摘 2025-01-07 10:35 浙江

人民银行公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）落地。互换便利的重点在于“互换”和“便利”，“互换”指的是“以券换券”，即通过质押股票ETF，沪深300成分股、债券等资产来换取国债或央行票据，由于后者的流动性远大于前者，故可将换入的国债或央票在二级市场进行质押或卖出后，从二级市场获得资金，且这一资金只能投入股市，这也为市场资产的流动提供“便利”。值得注意的是，互换便利工具的落地基本不会增加基础货币的投放，因此相较于大水漫灌的宽松政策，SFISF更像针对资本市场的精准滴灌。

互换便利的加入为市场提供支撑

此前央行曾在10月份开展首次互换便利操作，金额500亿元，也采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。从首批的市场反馈来看，500亿元已基本用完，市场反响较好。从首批参与互换便利的名单上看，券商占据绝大多数。

第二次互换便利操作于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。此次中标费率，较首次20bp的中标费率，下降10bp。与首次发行互换便利操作相比，本次中标汇率有所降低而规模增加，旨在吸引更多金融机构参与互换便利，也有利于提升金融机构维护我国资本市场长期稳健发展的积极性。该维护体现在几大方面，倘若市场下跌从而出现流动性挤兑，由于股票无法进行抵押，获得资金的唯一途径仅剩下抛售股票，这势必对市场造成踩踏，而在引入了互换便利后，通过抵押置换的国债可以直接和央行兑换资金，这对整个市场的调节更加温和；此外股市下跌也会带来债市的暴涨，此时非银金融机构可在高位卖出债券并在低位配置股票，使得债市降温并托举股市，变相调节股债市场。

本轮牛市从2700点到突破3600点仅用了6个交易日，最大的驱动力就是924会议上所提到的“5000亿互换便利和3000亿回购增持再贷款（见《牛市结束了吗？——价值投资正当时》）”所带来的市场流动性，由于A股市场在前半年经历了极致缩量，因此“5000+3000”带来的潜在无限流动性为市场带来了源头活水，也点燃了市场的情绪。所以第一轮快速上涨的牛市更多的是靠预期来驱动。因此当10月8日上证指数冲高到3674点到首批流动性工具落地（10月10日），指数已产生超500点的回落，换句话说，10月10日后的涨幅依靠的不再是未落地的预期而是央行真金白银的投入，“3000+5000”更多的类似于托底的工具，当指数回归3100点附近时时，市场的“增量”预期相对较强，强预期也将为股市带来一定的支撑。

后续市场展望

综上所述，我们可以看到SFISF的中标费率相对较低，举例而言，非银金融机构可以凭借手上的信用债换取等额的国债，再用这笔国债借入资金，合计费率不到2%（等于逆回购的利率约1.6%加上10bp的中标费率），这对于股息率较高的沪深300（股息率3.09%）和上证50（股息率3.62%）来说便存在一定的套利空间，对中字头的央企来说更是如此，SFISF为盘活该类企业提供了实操的机会。市场资金也应声而动，在10月10日当天沪深300上涨1.06%，上证50上涨2.18%，红利ETF更是领涨市场，与以中证1000为代表的成长股的下跌形成鲜明对比。因此目前来看，对于市场上的权益类投资者来说，沪深300和上证50以及高股息ETF或许是未来一段时间内投资的热点。而针对期货投资者，可以适度配置IF和IH以充分享受本轮市场带来的不错回报。一方面， 10月8日极度亢奋的市场情绪将成为很长一段时间内市场的压力位，而10月10日附近的3100点位也将为市场提供强力的支撑；另一方面，目前市场亦有下跌回补前期缺口的趋势，待市场企稳后再入场也是个不错的选择，总体来看，开年的回撤给市场带来不错的投资机会。

# 分析师简介 #

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周之云

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报告完成日期: 2025年1月7日

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