期货新品种上市丨【追光系列 7】多晶硅策略前瞻

文摘   2024-12-25 18:03   浙江  

2024年12月24日,广州期货交易所发布关于多晶硅期货合约挂牌基准价的公告,2024年12月26日多晶硅期货首批上市交易合约PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512的挂牌基准价为38600元/吨。

首先,多晶硅的库存目前约为30.5万吨,处在相对高位,但有拐头去库的迹象。从库存反应出的情况是多晶硅供给过剩,以当前月度硅片产量42GW来算,当前多晶硅库存量相当于下游硅片3.5个月的需求量,且未计算下游的隐性库存。

考虑到多晶硅下游产业链正处于减产去库的状态,光伏行业的供给侧改革在持续推进,短期内多晶硅的需求端难言好转。供给端多晶硅的开工率目前在4成左右,叠加通威、大全皆发布最新公告,计划启动对于多晶硅产线的减产检修工作,两家企业涉及多晶硅产能占比约40%。12月多晶硅产量预计为9万吨左右,将两家企业的减产量计入,粗略推算1月多晶硅的产量会降至7.2万吨,在下游未进一步减产的情况下,月度供需缺口或将扩大至2万吨,预计供给过剩的状态将迎来反转。

图1   多晶硅库存  单位:吨
来源:百川盈孚、物产中大期货研究院

其次,多晶硅的价格在低位维持了半年左右,已经逐步呈现筑底的趋势,且企业有向上挺价的意愿。整体光伏主产业链各环节如硅片、电池片、组件的价格同样在低位持稳,向下空间有限。

从成本曲线看,一线企业的现金成本在3-4.5万元/吨,其他企业的现金成本在4.5-5.5万元/吨。当前N型多晶硅料的价格在4万元/吨左右,对应一线企业的平均现金成本,这表明多晶硅企业基本都处于亏损的状态。

从光伏产业链净利率看,硅料、硅片、电池片、组件的净利率自2023年的Q4走负,且亏损幅度持续加剧。以主产业链企业的现金流计算,对应当前的亏损状况,初步预计行业的拐点可能出现在2025年的Q2或Q3。总结来说,产业链各环节的价格已处于相对低位,但到达行业拐点仍需时间。

图2   多晶硅价格  单位:元/千克
来源:SMM、物产中大期货研究院

图3   多晶硅成本曲线  单位:元/千克
来源:东吴证券、物产中大期货研究院

最后,回归到策略选择,鉴于多晶硅当下是低估值、高库存、供需有边际好转的状态,多晶硅价格的运行预计更多呈现宽幅区间波动。

品种间套利方面,工业硅和多晶硅两者难言明显强弱。

单边策略方面,在多晶硅基本面弱势但价格已然低位的情况下,向上向下空间都相对有限。考虑到挂牌价低于现货价格,预计开盘价格会先快速上涨,后在到达部分厂家成本的位置逐步放缓回落,可择机在高位轻仓做空。

月间策略方面,通过计算,粗略估计多晶硅的无风险价差在180元/吨·月。多晶硅过剩的格局决定了其为Contango结构较为合理,但由于PS2506合约相对较远,因流动性、市场价格预期等因素,月间结构可能会先呈现Back结构,后慢慢转变为Contango结构。因此,在月差小于-180元/吨时,可考虑PS2506与PS2507的正套,月差大于-180元/吨时,考虑PS2506与PS2507的反套。远月合约方面,多晶硅的仓单在11月会集中注销,可以关注PS2511和PS2512的月间反套机会。

# 分析师简介 #

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有色高级分析师

陈薪伊

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编辑:余瑶/F03124004/
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报告完成日期: 2024年12月25日
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