周报摘要
01.06-01.10
《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。
01
宏观货币
物产中大期货研究院
1.宏观：
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了3442亿元的净回笼操作，本周有2909亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，2024年12月中国制造业PMI指数为50.1%，较上月回落0.2个百分点，连续三个月处于扩张区间。从细分结构来看，代表需求的新订单指数从上月的50.8回升至最新的51，意味着内需有所回升（受双新影响）。新出口订单从48.1回升至48.3，反映海外需求仍有韧性，或许是出于对美国加征关税的担忧，国内出口企业开始“抢出口”。海外市场方面，美国12月ISM制造业PMI创九个月新高，价格和新订单指数跳升。总的来说，增量财政政策初显成效，但通缩压力仍艰巨，积极的财政政策是明年关注的重点。
2.股指：
海外方面，首次领取失业金的人数公布，数据显示劳动力市场相对坚挺，这也将对美联储后续降息步伐产生影响。美联储决定缩减资产负债表进程的关键因素——美国银行系统的储备金减少了约3260亿美元，总额降至2.89万亿美元，创下2020年10月以来的最低水平，这也引发了市场的紧张。后续来看，特朗普上台在即，短期内对市场的影响更多的表现在情绪面上。总体来看，上周国内市场跌幅加大，从消息面上来看，市场上涌现了一批利空小作文，即使周四晚间监管层紧急辟谣，但事实上周五的行情依然在午后继续回落。政策的空窗期结合市场“横久必跌”的压力，市场的信心已不如前期强烈，中枢不断下移的成交金额也从侧面论证这一观点。近一个月以来市场赚钱效应始终较弱，市场缺乏进一步上行的动力，在看涨预期持续落空之后，市场破位下跌在所难免。后续从时间维度看，月底春节临近，2 月将进入到两会政策交易时间，也有望为市场带来新的政策支撑。A股市场再次回调，在缺乏驱动的情况下预计市场本周仍将以震荡为主，在缺乏利好驱动的情况下需注意市场回落的风险。股指市场整体来看目前仍然建议观望。
02
黑色建材
物产中大期货研究院
1.螺纹钢：
当前钢材基本面矛盾不大，交易逻辑主要在于成本端，随着春节逐步临近，交易节后需求预期的比重逐渐上升。钢材基本面尚可，供需双降，季节性显现，库存转为累库，但当前供给和库存压力不大，整体矛盾有限。成本端，焦炭存在六轮提降预期，焦煤供给环比减少，但力度不够；铁水持续下滑，铁矿45港库存转为累库，钢材成本支撑减弱；随着春节逐步临近，交易节后需求预期的比重逐渐上升，对于节后需求预期市场仍存在较大分歧，预计短期钢价震荡运行。
2.焦炭：
焦煤方面，利润偏低，逐步接近成本区间，产量元旦前后下滑较快，元旦后或有复产，复产后春节前将继续季节性下降。下游焦化利润转亏，焦化产量本周稳中下降，总体后期仍有下降空间。焦煤总库存继续增加，各环节都增加为主，库存偏高。总体看，焦煤供需双弱，供应下降更快，但传导至库存仍需时间，库存仍然在累库，基本面边际好转但尚未质变，继续震荡磨底为主。焦炭方面，焦化利润盈利转亏损，产量稳中略降，后期总体产量仍有下降空间。全国钢厂即期平均利润小幅亏损，铁水下降，后期总体仍有季节性下降空间但预计降幅收窄。总库存继续增加，总体季节性中等偏低，钢厂节前继续补库为主。第五轮提降落地，市场仍有第六轮提降预期。总体看，焦炭供需双降，库存继续增加，自身矛盾并不大，跟随焦煤走势为主。
3.铁矿石：
铁水继续下降，同期中性水平；铁矿港口库存由降转增，同期高位，压港量增加；钢厂库存继续增加，同期低位。随着发运量回升，到港量环比增加，铁水下降，铁矿显隐性库存均开始累积，铁矿供增需减，基本面边际走弱。关注发运回升持续性以及节前铁矿累库幅度。政策真空期，产业淡季，宏观和产业驱动均不明显，预计难以走出趋势性行情，仍以区间震荡对待。
03
有色新能源
物产中大期货研究院
1.工业硅：
西北地区产量小幅下降，新疆停炉15台，伊犁、石河子开始保温检修；西南地区产量继续下降，云南开工率降至42%，四川开工率降至6.7%。工业硅本周继续下降，整体开炉率降至33.2%。；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本、亏损变化不大，产量小幅回落，订单呈下降趋势，小幅累库；多晶硅价格不变，成本、亏损变化不大，产量小幅下降，库存拐头；铝合金样本开工率变化不大，铝合金价格持稳。整体下游需求维持弱势。工业硅西南地区的产量已减至低位，预计1月会进一步检修减产，西北地区产量小幅下降，主要在于新疆地区硅厂的检修。虽供给端持续减产，但下游需求亦同样弱势。因此，工业硅库存继续走高。近期现货、盘面价格双双下跌，暂无看到更多驱动因素，预计短期工业硅弱势维持。
2.铝：
氧化铝：近日氧化铝现货低价成交密集，市场情绪转弱，同时几内亚发运缓解，多头恐慌抛盘引起盘面破位下跌。供应端在部分氧化铝厂复产下小幅转宽松，开工率维持高位，需求端稳中有增，电解铝厂产能置换带来部分增量，减产情况有所好转，重点关注今年一季度氧化铝新投产及海外矿端发运情况；电解铝：宏观面上，欧洲央行及美联储未来降息节奏或将放缓，中国政府则继续发力提振消费。基本面上，供应端减产复产并行，产量小幅增长，需求端受淡季和出口退税取消影响开工回落，铝线缆开工率回落明显，库存累库风险增加，铝价表现承压。
3.碳酸锂：
锂盐厂开始集中检修，1月碳酸锂产量预计环比-9%。下游磷酸铁锂排产预计环比-7%-10%，三元预计环比-4.5%，结合供需来看，1月为紧平衡。且正极厂即将开始春节前补库，矿库存去化迅速，矿价坚挺也使得碳酸锂下方具有较强支撑。但根据目前澳矿价格来折算，7.8-8万以上锂盐厂套保意愿增加，因此上方空间相对有限，预计1月碳酸锂主力合约价格在7.3-8.3区间震荡。策略方面，3月仓单压力较大，可考虑参与3-4月间反套。
4.铜：
宏观面上，市场预期特朗普政策将提振美元，美指继续刷新2022年11月新高，国内方面，央行行长潘功胜表示，要加大货币政策调控的强度，提高货币政策的精准性。基本面上，铜精矿供应偏紧格局缓解，冶炼厂产量小幅回升，现货TC不断下滑，精废价差仍处低位，低需求下废铜供应难以被刺激出来，本周电线电缆、精铜杆、再生铜杆开工率均明显下滑，临近年末下游消费或将继续回落，而供应增加或将使得铜库存继续出现上升，库存面临上升压力使得其对铜价的支撑减弱。
04
化工油品
物产中大期货研究院
1.橡胶：
天胶维持中长线逢低做多思路，其中很重要的一个逻辑是，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。近期基本面变化有限，泰国产区天气表现正常，逐步兑现旺产季上量预期，原料价格加速下探，供应端利多支撑边际出现转弱，国内呈现近期季节性累库，下游需求同样缺乏利多提振，压制市场看多情绪。近期盘面维持震荡偏弱运行，缺乏明显利多驱动，胶价底部仍存在支撑，继续向下深跌难度较大，中长期逢低多配，短期谨慎观望为主。重点关注后续国内累库节奏以及整体宏观氛围影响。合成橡胶年内主要矛盾依然在于丁二烯。丁二烯流通货源偏紧提振，供方上调价格，下游需求刚需跟进以及节前补库支撑。顺丁受丁二烯反弹成本端支撑走强，供应端压力延续，开工率延续高位运行，现货库存处于同期高位，裕龙石化试车运行，目前陆续产出优级品。BR短期延续震荡整理，重点关注丁二烯船货到港情况。
2.PTA：
美国原油去库，俄罗斯液化天然气通过乌克兰输送到欧洲的协议到期，北美及欧洲寒潮促使天然气走强，利多能源价格。原油上涨带动PX价格上涨，PXN走强。目前PX-MX价差较上周走强，短流程利润低位，工厂外采MX积极性下降。PX开工持续高位，PTA开机率下降，PX供应偏宽松，近期PX跟随成本震荡。PTA负荷下降，聚酯减产，PTA供需偏宽松，现货流通性不佳，基差僵持在-115，PTA加工差环比压缩。短期价格依旧跟随成本整理。短纤开工上升，下游纺织相关开工下降，下游采购积极，短纤库存进一步下降，短纤加工费压缩但未触及行业成本，短期工厂减产可能性较低，短纤加工费仍有压缩空间。整体来看短纤依旧跟随成本震荡，但受到需求偏强影响，预计短纤价格强于PTA；瓶片开工率下降，加工费压缩，库存累库压力大，短期瓶片跟随PTA波动为主。MEG方面，近期MEG综合负荷上升，煤制负荷下降但下周部分重启，预计负荷小幅提升。港口库存去库，但本月外轮将集中卸货，预计港口库存逐渐回升。聚酯工厂负荷下降。预计MEG将进入累库格局，价格偏弱整理。关注后续聚酯工厂负荷以及进口量变化。
3.苯乙烯：
原油端弱预期与低库存博弈，短期反弹中期偏空看待。苯乙烯检修装置逐渐重启，产量提升，下游三S消费进入淡季，苯乙烯供增需减，1月华东港口预计累库。但苯乙烯库存尚处近五年同期低位，对于盘面起到支撑。原料端纯苯进口充裕，华东港口库存处近四年同期偏高位，对于苯乙烯支撑偏弱。短期盘面反弹修复偏低估值，中期原料端原油供需趋弱，纯苯、苯乙烯供需边际减弱但仍能维持紧平衡格局，苯乙烯中性偏空。
05
农业养殖
物产中大期货研究院
1.生猪、鸡蛋：
生猪：目前来看，市场悲观情绪蔓延，2025年价格预期偏低，给到行业新的格局指引，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2503短期低位寻底，后续观察基差收敛情况。鸡蛋：整体来看，鸡蛋短期供需边际走弱，鸡蛋价格开始下降，关注终端需求能否持续支撑情况。而盘面来看，低位有资金博弈短期价格强势，市场逻辑驱动不明显，预计后续主力合约或以震荡偏弱为主，养殖成本给予下方支撑。
2.棉花：
外盘来看，全球供需较前期预期仍好转，供应端的下行驱动减弱，但美棉出口上周走弱，加上美元指数强势，给外盘带来较大压力。国内方面，供应端阶段性宽松，新疆产量略高于预期，给盘面形成压力。需求端国内下游节前补库节奏偏弱，加上纺企开始陆续放假，对棉价支撑不强。估值角度来讲，目前棉价处在偏低水平，但反弹驱动不明显，预计维持弱势震荡。本周关注USDA 1月报告指引。
3.白糖：
随着北半球顺利开榨，原白价差的弱势施压原糖价格，加上巴西雷亚尔贬值的影响，国际原糖继续承压运行。国内广西近期存在一定干旱或影响甘蔗单产，但晴朗天气有利于糖分积累，整体预期或仍维持增产。国内各产区开榨相比去年较早，11月工业库存也出现同比增加，供应进入阶段性宽松。新榨季国内产量上升基本确认，郑糖上行空间仍受到限制。泰国糖浆进口管控仍未有进一步消息，2025年起21069061和21069062税号下的糖浆与预拌粉最惠国关税提高至20%，虽然进口量最大的税目1702.90目前暂未有变动，但本次关税调整或许是糖浆进口趋严信号，短期或给郑糖带来较强支撑，郑糖或延续震荡。
4.油脂：
棕榈油：产地方面，短期内马来半岛降雨强度及范围均有所回落，油棕果采摘及运输将有所恢复，且随天气转好或有阶段性恢复增产。随着印尼B40落地不及预期，补贴范围缩小、推迟时间延长及增设过渡期等可能性都压制着生柴需求，产区报价有所松动，仍需等待正式文件的公布。销区方面，国内进口利润随盘面下挫有所修复，库存继续阶段性回升，印度需求体现较强韧性。豆油：整体来看，基本面宽松及棕榈油偏弱或将限制豆油上行空间。菜油：整体来看，国际菜籽供应收紧及远月买船空缺或成为上行驱动，但国内菜油即期供应偏宽松及棕榈油偏弱或对其形成压制。
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报告完成日期: 2025年1月6日
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