周报摘要
12.23-12.27
《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。
01
宏观货币
物产中大期货研究院
1.宏观：
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了3102亿元的净回笼操，本周有16783亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，11月中国经济恢复斜率放缓：投资端，基建和制造业投资支撑仍较强；消费：商品消费增速回落，一定程度上体现出以旧换新政策的“透支”和“挤出”效应。海外市场方面，美联储降息25bp，至4.25%-4.5%水平，符合预期。经济预测明显体现出对通胀风险的担忧，联储的风险平衡显然再度倒向通胀。点阵图仅暗示明年两次降息，展现出绝对的鹰派倾向。总的来说，增量财政政策初显成效，11月经济数据显示回复斜率发放缓，积极的财政政策是明年关注的重点。
2.股指：
本周全球市场整体下跌，这与美联储如期降息25基点，但却释放出鹰派基调息息相关。总体来看，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏，这为2025年的降息节奏蒙上了一层阴影。市场随后对此作出反应，美元和美债收益率直线拉升，美股、黄金跳水。总体来看，上周国内市场仍以下跌为主，在进入政策出台的真空期后，驱动市场进一步上涨的动力或有减弱，当前超预期的驱动更多的来自于外盘。11月的经济数据发布，整体延续修复的态势，但相较于前期有所减弱，叠加海外因素的扰动，具体表现为股指的震荡偏弱。尤其是前期较为强势的小微盘股在上周迎来较大幅度的回调，在经历了前期的大涨后，面临着估值过高和多头踩踏的危机，应注意防范。A股市场本周受海外市场的影响走弱，市场修复仍需时间。股指市场整体来看目前仍然建议观望。
02
黑色建材
物产中大期货研究院
1.螺纹钢：
本周钢价震荡偏弱运行，主要是受到焦煤的影响，短期来看，焦煤弱势坍塌尚未结束，预计钢价仍将受到焦煤的拖累。钢材自身基本面矛盾不大，螺纹需求韧性较好，连续三周逆季节性回升，且产量维持低位，使得库存维持快速去库，后续关注赶工结束后螺纹的需求高度；热卷供需双旺，微观调研制造业订单接到明年一季度完成，出口也没有大幅下滑，整体压力不明显，预计需求存在季节性下滑预期，但下滑幅度有限，后续关注供给端的压力。原料端，铁矿边际去库，后续到港存在回升预期，1月钢厂补库力度可能会加大，预计铁矿库存压力不大；焦煤整体产量偏高，库存持续累库，焦煤价格大幅下跌带动钢价震荡偏弱运行，焦煤供应减量尚且不够，但估值不高，预计逐步进入下跌尾声，或继续拖累钢价，考虑到钢材、铁矿基本面尚可，预计钢价向下空间有限。
2.焦炭：
焦煤方面，产量本周继续季节性下滑，去年底产量下降较快，因此同比仍小幅偏高。下游焦化利润小幅好转，但部分地区环保限产，焦化产量开始下降。焦煤总库存继续增加，各环节都增加，其中港口库存和焦化厂内库存增加较多，显示焦化厂年前继续补库。期货下跌快于现货，基差小幅为负。总体看，焦煤供需都开始下降，库存继续累库，下游钢焦节前继续补库为主，利润逐步压缩，供需面变化不大，但估值价值逐步显现，快速下跌后或转入低位震荡。焦炭方面，利润小幅好转，因成本焦煤下跌大于焦炭，但部分地区环保限产，产量开始逐步下降。全国钢厂即期平均利润亏损有所扩大，本周降幅增大，后期总体季节性下降为主。总库存增加，总体中等略偏低，各环节都增加，下游钢厂厂内库存增加较多，钢厂节前继续补库。总体看，焦炭供需双降，库存低位增加，钢厂节前继续补库，基本面变化不大，跟随焦煤加速下跌后，或逐步转入震荡。
3.铁矿石：
年底高炉检修增多，铁水降幅扩大；港口库存下降，压港量下降明显，钢厂库存快速增加，海漂库存继续下降；本周澳巴发运有所恢复，前期偏低的发运和近期持续下降的海漂库存将逐步反应到未来到港量上。钢厂盈利率止跌，铁水下降主要来自季节性检修，铁矿后期到港量预计偏低，整体累库不及往年，铁矿供需矛盾不大。关注后期发运恢复情况。铁水下降主要来自季节性检修，钢厂利润及盈利率并未继续下跌，成材终端需求也未超季节性下滑，产业未负反馈。近期价格的下跌主要来自会议后预期的悲观。
03
有色新能源
物产中大期货研究院
1.工业硅：
西北地区产量小幅回升，新疆开工率持稳，陆续有复产迹象；西南地区产量继续下降，云南开工率维持在45%，四川开工率降至13%。工业硅本周产量小幅回升，整体开炉率维持在36.4%；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本、亏损变化不大，产量略微减少，小幅累库；多晶硅价格继续回升，成本、亏损不变，产量小幅回升，小幅去库；铝合金样本开工率变化不大，价格下降100-450元/吨。整体下游需求维持弱势。工业硅西南地区的产量已减至低位，云南后续仍有减量可能，西北地区呈现陆续复产趋势。下游需求未见转势。因此，高库存状态出现边际好转但仍在高位，当前市场继续以消耗隐性库存为主。近期还是关注库存去化情况及光伏供给侧改革的推进，短期内无更多驱动因素，预计短期工业硅弱势下探，但空间有限。
2.铝：
氧化铝：本周海外铝土矿价格持续上涨，港口库存下降。海外氧化铝供应率先转宽松，现货价格回落，带动国内现货成交走弱，市场对远期投产分歧仍存，多空博弈加剧，国内氧化铝供应端因检修、天气管控等原因开工量小幅回落，关注魏桥、华昇、创源投产情况。需求端相对稳定，国内氧化铝库存、仓单仍在去化，预计近月现货流通还是有限，走收基差逻辑，远月过剩预期加剧，明年一季度末或面临拐头；电解铝：宏观面上，美联储宣布降息25基点，美元指数强势运行，有色整体承压。基本面上，供应端有所收紧，生产成本抬升下，四川地区部分铝厂因高成本和枯水期停槽检修，随着氧化铝远期产能投放，电解铝端利润会有所回暖，需求端受淡季和出口退税取消影响开工回落，整体表现承压。
3.碳酸锂：
因锂盐厂提前套保，碳酸锂产量恢复迅速，短期矛盾在于供应端增速>需求端。需求端12月延续11月的超预期表现，预计排产环比+0.9%，继续淡季不淡，因此我们认为12月的碳酸锂价格或介于7.3-8万之间。展望1月，宁德时代1月排产55上修至60，正极厂即将开始春节前补库，且矿库存去化迅速，矿价坚挺也使得碳酸锂下方具有较强支撑，1月碳酸锂或震荡偏强。
4.铜：
宏观面上，美联储12月降息25基点，符合市场普遍预期，美元指数再度走强，铜价承压。基本面上，铜精矿供应偏紧格局缓解，冶炼厂产量小幅回升，现货TC小幅走弱至10美元/吨以下，精废价差仍处低位，低需求下废铜供应难以被刺激出来，“反向开票”政策即将落地，再生铜杆企业抓紧生产，开工率有所回升。临近年末，仍有部分年底赶订单的消费支撑，叠加长单谈判期间到货较少，电解铜呈现去库趋势。长期来看，受“以旧换新”政策提振，新能源车、家电内需和出口均较好，有望带动铜需求上升。
04
化工油品
物产中大期货研究院
1.橡胶：
中长线多头趋势行情仍没有走坏，维持中长线逢低做多思路，其中很重要的一个逻辑是，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。泰国产区天气改善，供应端利多支撑边际出现转弱，国内近期累库明显，上料预期较前期升温，天胶价格高位回落。近期受到整体商品走弱带动，多头情绪减弱明显，但原料端目前走弱有限，继续向下深跌空间有限，胶价底部仍存在支撑。短期延续宽幅震荡格局，关注前期低点附近的支撑效果，维持中长线逢低做多思路，后续重点关注国内青岛港累库节奏以及泰国南部产区原料释放节奏。合成橡胶年内主要矛盾在于丁二烯。丁二烯流通货源偏紧支撑，港口库存连续下滑，供方价格连续上调，下游买盘刚需被动跟进，近期需要谨慎关注船货到港情况，短期持续上行动能有限。顺丁基本面改善有限，市场普遍关注裕龙石化后续新装置产出情况，供应端继续承压，需求偏弱运行。BR或跟随现货市场震荡偏弱运行。成本端走强压制顺丁生产利润，近期重点关注装置负荷变动情况以及原料价格走势。
2.PTA：
原油下跌，石脑油价格上涨，PXN走扩。目前PX基本面无明显驱动，PX-MX价差回落，下游需求季节性走弱限制MX提负，PX原料供应缓解，PX开工率略下降，下游PTA开机率下降，近期PX价格跟随成本震荡。PTA负荷下降，聚酯负荷下降，下游涤丝产销曾带动PTA价格上涨，目前长丝库存偏低，短期下游对PTA有需求，但PTA价格缺乏上涨支撑，价格跟随成本整理。短纤开工下降，下游纺织相关开工上涨，短纤库存低位，短纤加工费略降，整体来看短纤价格较为抗跌，但下游需求偏弱，预计价格区间整理为主；瓶片开工率下降，库存累库，短期瓶片跟随PTA波动为主。MEG方面，近期成本支撑下滑，MEG国产开工率高位，库存累库，下游聚酯负荷走弱有限，EG需求尚可。1月初外轮到货集中，供需预期转弱，价格宽幅调整。后续关注聚酯需求以及进口量变化。
3.苯乙烯：
原油端弱预期与低库存博弈，短期反弹中期偏空看待。苯乙烯检修装置重启后产量逐渐提升，下游三S消费进入淡季，苯乙烯供增需减，华东港口累库。但苯乙烯库存尚处近五年同期低位，对于盘面起到支撑。原料端纯苯进口充裕，华东港口库存处近四年同期偏高位。整体看，短期盘面随原油反弹，中期原料端原油供需趋弱，纯苯、苯乙烯供需边际减弱但仍能维持紧平衡格局，苯乙烯中性偏空。
05
农业养殖
物产中大期货研究院
1.生猪、鸡蛋：
生猪：现货端，短期供增需减，出栏均重未见好转，现货猪价持续大幅下跌，显示生猪供给过量，后续关注产能风向在亏损预期下是否有所调整，短期猪价或偏空震荡；盘面来看，主力合约维持偏弱运行，整体价格历史新低，但近期近月情绪有所修复，近远月价差收窄；目前来看，市场悲观情绪蔓延，2025年价格预期偏低，给到行业新的格局指引，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2501短期低位寻底，后续观察基差收敛情况。鸡蛋：整体来看，鸡蛋短期供需边际转好，鸡蛋旺季价格仍坚挺，关注终端需求能否持续支撑情况。而盘面来看，低位有资金博弈短期价格强势，市场逻辑驱动不明显，预计后续主力合约或以震荡偏强为主，养殖成本给予下方支撑。
2.棉花：
外盘来看，USDA上调全球产量与期末库存，但供需较前期预期仍好转，基本面的下行驱动减弱，但近期美元指数强势使美棉价格承压，关注美棉成本附近支撑。国内方面，供应端阶段性宽松，商业库存虽同比减少，但新疆产量略高于预期，郑棉套保盘带来的压力也仍待消化。需求端国内下游节前补库节奏偏弱，整体需求仍显弱势，对棉价支撑不强。国内政策端释放宽货币、促销费的积极信号，虽然当前市场情绪未受提振。估值角度来讲，目前棉价处在偏低水平，但反弹驱动不明显，预计偏弱震荡，关注前低附近支撑。
3.白糖：
随着北半球顺利开榨，原白价差的弱势施压原糖价格，加上巴西雷亚尔贬值的影响，国际原糖迅速回落。国内广西近期存在一定干旱或影响甘蔗单产，增产幅度存在一定偏差，但晴朗天气有利于糖分积累，整体预期或仍维持增产。广西与云南蔗糖开榨顺利，各产区开榨相比去年较早，11月工业库存也出现同比增加，供应进入阶段性宽松。新榨季国内产量上升基本确认，郑糖上行空间仍受到限制。泰国糖浆进口管控的风波暂时退潮，盘面随着国内供应的上量而回落，但盘面下方存在一定成本支撑，预计震荡为主，等待进口政策端消息的变化。另外，关注近期广西干旱情况的发展。
4.油脂：
棕榈油：强现实：产地方面，马来半岛持续性超常降雨将延缓油棕果采摘及运输进度，产地卖压短期难以明显增长，但随天气转好或有恢复性增产。印尼官方对B40政策执行较为强硬，但企业端设备更新及生柴补贴基金持续性将对政策如期实施形成制约。销区方面，国内进口利润随盘面下挫有所修复，库存继续阶段性回升，印度需求体现较强韧性。强预期：直至明年2月，棕榈油都将得到产地传统减产季的支撑，而后需警惕产地季节性增产及生柴政策落地情况。豆油：整体来看，基本面宽松及美豆油生柴需求担忧或将限制豆油上行空间。菜油：整体来看，国内菜油即期供应偏宽松，但国际菜籽供应收紧及远月买船空缺或成为上行驱动。
免责声明
本报告非交易咨询类项目，仅供参考，不直接构成投资建议。投资者据此进行投资责任自负，与我公司和分析师无关。文中所有数据、信息均为公开信息或调研所得。版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。
物产中大期货研究院
编辑：余瑶/F03124004/
审核：赵晖/F0200914、Z0000914/
报告完成日期: 2024年12月23日
投资咨询业务资格:证监许可[2011] 1283号
扫描二维码
关注我们
