新手三板斧丨钱塘爷叔手把手教你学期权【六】

文摘 2024-12-24 10:21 浙江

前篇文章点评行情，提到delta中性，有读者表示有字母太复杂；单买期权胜率低，单卖期权风险大，有没有适合新手的策略。这里推荐两个常用策略。

1、到期损益图

先复习一下常用的损益图，方便讲解策略使用。

对于非线性的收益结构，我们通常按标的到期的情况分类，然后统计各阶段收益。到期损益图，是对分段收益的形象图示。例如持有标的，到期损益就是线性的，标的涨多少赚多少。持有看涨期权，当到期价格低于行权价时，期权行权收益为0，净亏损权利金；当到期价格大于行权价时，行权获得一手开仓价格为行权价的多单，超出行权价的涨幅有多少赚多少。

图1 基础的到期损益图

需要注意的是，图中上两幅是到期收益，下两幅是未到期时的收益。当时间逐渐耗尽时，收益曲线逐步贴近到期收益。若中途平仓，则获取曲线贴近到期损益过程中的一段收益。

2、备兑策略

接下来推荐常用策略。备兑策略是增厚收益的常用手段。

图2 备兑看涨期权到期损益图

图2中的浅蓝色虚线（买入标的）与深蓝色虚线（卖出看涨期权）叠加，形成备兑看涨期权的损益图（红色）。黑色箭头表示在标的价格小于K时，备兑组合收益的抬升，即权利金收入。当标的价格大于K时，上涨蓝色直线被截断。

因此，当持有标的，且判断标的近期不会大涨时，适用此策略。备兑卖出虚值期权，风险点在于错过短期大涨的机会。对于ETF期权，滚动备兑的累积收益并不低。

当前股市风格切换，小票回调，可以考虑卖出虚值看涨期权，增厚收益的同时，保留一定的上涨空间。例如持有1000ETF（或者股指期货im多单、中小票组合）时，卖出1000指数2501行权价为6500的看涨期权。行情下行时，期权将快速下跌，备兑可以弥补损失。行情震荡时，可以获得期权权利金随时间衰减的收益。行情好转时，也可以择机平仓，因为多头收益大于期权升值，总体仍然赚钱。

3、价差策略

价差策略由同方向（两个看涨期权或两个看跌期权）上不同的行权价构成。

如果认为后市偏多，有策略1-牛市看涨期权价差与策略2-牛市看跌期权价差。

图3 牛市价差策略1

图4 牛市价差策略2

策略1构建：买看涨C1+卖看涨C2。因为K1<k2，C1付出权利金大于C2收入，此策略需支出权利金，最大亏损为权利金差额M，最大盈利为K2-K1-M。此策略偏买权，波动率低则支出权利金低，适合使用。

策略2构建：卖看跌P2 +买看跌P1。因为K1<k2，P2收到权利金大于P1付出，此策略收入权利金，最大盈利为权利金差额M，最大亏损为K2-K1-M。此策略偏卖权，波动率高则收入权利金多，适合使用。

波动率低时，牛市看涨价差策略的成本低，优先选择；波动率高时，牛市看跌价差策略的收入高，优先选择。根据对涨幅的预期值选择适合的行权价档位间距。

可以发现两个策略类似，都是上有顶下有底，中间斜向上”/”的到期损益结构。同理，可以构建熊市价差策略，其损益图是中间斜向下”\”的结构。相对于裸买裸卖期权，价差策略牺牲了一部分超额收益获得了很大的保护。

还有一类波动率策略，相对备兑和价差策略来讲，稍微复杂一点。一般指同时买入看涨和看跌期权，或者同时卖出看涨和看跌期权，以及多腿组合的铁鹰策略。需要同时考虑时间和波动率对期权价格的影响，比较适用于事件驱动的交易。难度稍大，后续将结合行情讲解。

总之，各种复杂的期权结构都是通过简单期权结构组合而来。备兑策略和价差策略是期权与现货之间的组合，相对于持有单一标的来说，风险低，简单实用。

# 分析师简介 #

期权分析师

王海荣

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编辑：余瑶/F03124004/

审核：赵晖/F0200914、Z0000914/

报告完成日期: 2024年12月24日

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物产中大期货研究

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