周报摘要
12.30-01.03
《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。
01
宏观货币
物产中大期货研究院
1.宏观：
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了7982亿元的净回笼操作，MLF缩量续作，本周有5801亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，11月中国经济恢复斜率放缓：投资端，基建和制造业投资支撑仍较强；消费：商品消费增速回落，一定程度上体现出以旧换新政策的“透支”和“挤出”效应。海外市场方面，美联储降息25bp，至4.25%-4.5%水平，符合预期。经济预测明显体现出对通胀风险的担忧，联储的风险平衡显然再度倒向通胀。点阵图仅暗示明年两次降息，展现出绝对的鹰派倾向。总的来说，增量财政政策初显成效，11月经济数据显示回复斜率发放换，积极的财政政策是明年关注的重点。
2.股指：
本周海外市场周五大幅回落，在没有利空驱动的当下，作为资产定价之锚的10年期美债收益率将对股市产生直接的影响。在市场下跌的大背景下，美股资产也面临着抛售的压力，美国股市上周出现的约350亿美元资金流出量是自2022年12月以来的新高，美股波动的行情也在不断提醒投资者关注短期回调的风险。总体来看，上周国内市场涨跌分化明显，大盘股再度走强，而成长股尤其是小微盘股跌幅较大，例如如万得微盘股指数在上周三调整至最低位置时，已从高点下跌超15%。总体来看微盘股的下跌与退市新规的落地息息相关，同时获利盘了结或许也是微盘股下跌的原因之一。但在临近周末后，微盘股也有企稳回升的态势。本周为2024年的最后一周，依然处于政策和经济真空期，从指数层面来看预计持续震荡，但随着春节的临近，市场行情预计也将受到消息面的影响而逐步启动。A股市场涨跌分化，在缺乏驱动的情况下预计市场本周仍将以震荡为主。股指市场整体来看目前仍然建议观望。
02
黑色建材
物产中大期货研究院
1.螺纹钢：
当前钢材基本面矛盾不大，交易逻辑主要在于成本端，随着春节逐步临近，交易节后需求预期的比重逐渐上升。钢材基本面尚可，供需双降，季节性逐步显现，总库存仍维持去库，整体库存压力不大。成本端，焦炭第五轮提降落地，焦煤供给环比减少，但力度不够；铁水持续下滑，后续去库幅度预计放缓，钢材成本支撑减弱；随着春节逐步临近，交易节后需求预期的比重逐渐上升，对于节后需求预期市场仍存在较大分歧，预计短期钢价震荡运行。
2.焦炭：
焦煤方面，利润偏低，逐步接近成本区间。产量本周继续季节性下滑，近期下滑速度增快，同比略偏高。下游焦化利润小幅好转，焦化产量本周稳为主，总体后期仍有下降空间。焦煤总库存继续增加，各环节都增加，其中上中游矿端和港口再次增加，下游钢厂本周补库较多。总体看，焦煤供需都开始下降，其中供应近期开始下降，矛盾开始缓解，但库存仍增加，显示矛盾缓解力度还不够，总体低位震荡蓄力为主。焦炭方面，利润小幅增加，因成本焦煤下跌大于焦炭，后期总体产量仍有下降空间。全国钢厂即期平均利润小幅亏损，后期总体仍有季节性下降空间。总库存增加，总体已经由前期季节性低位增加到中等位置，各环节都增加，下游钢厂继续补库为主。总体看，焦炭供需双降，库存低位增加，钢厂节前继续补库，自身无主要矛盾，整体跟随焦煤震荡为主。
3.铁矿石：
临近年底钢厂检修陆续增加，铁水下降；受前期低发运影响，近期铁矿到港量下滑明显，铁矿港口库存和压港降幅较大；钢厂库存和库消比继续增加。钢厂盈利率好转，钢厂季节性检修为主，下周铁水预计继续下降；铁矿发运到港中性偏低，年底港口持续去库表现好于往年。钢厂冬储来到中后期，后期主要关注铁矿发运水平，近期铁矿发运持续偏低，价格继续下跌，也对铁矿发运存在潜在影响，铁矿可能库存累积持续不及往年。产业矛盾不大，但宏观氛围偏弱，明年需求预期分歧较大，淡季下难以走出趋势性行情。
03
有色新能源
物产中大期货研究院
1.工业硅：
西北地区产量小幅下降，新疆开工率持稳，有复产趋势，或在下周体现；西南地区产量继续下降，云南开工率维持在45%，四川开工率维持在13%。工业硅本周产量再次下降，整体开炉率降至35.7%；需求方面，有机硅产品价格上涨150元/吨，生产成本、亏损变化不大，产量再次走高，但订单呈下降趋势，小幅去库；多晶硅价格不变，成本变化不大，亏损小幅缩减，产量小幅回升，小幅去库；铝合金样本开工率变化不大，铝合金价格持稳。整体下游需求维持弱势。工业硅西南地区的产量已减至低位，预计1月云南会迎来检修，西北地区陆续复产，增量或在下周体现。下游需求无变化。因此，库存仍然高企。近期盘面价格向现货价格贴近，暂无更多驱动因素，预计短期工业硅弱势维持。
2.铝：
氧化铝：供给端，国内氧化铝开工率继续维持高位，虽然有部分企业因冬季环保和检修等因素焙烧产能降低，但在氧化铝大幅盈利的刺激下，氧化铝厂提产积极性高，另有部分氧化铝厂运行产能小幅提升。需求端，下游电解铝厂亏损情况较为严重，需求小幅减少。国内氧化铝库存、仓单仍在去化，预计近月现货流通还是有限，走收基差逻辑，远月过剩预期加剧，明年一季度末或面临拐头；电解铝：宏观面上，圣诞假期后，市场交易清淡，美元指数微跌，但仍保持在高位徘徊。基本面上，供应端有所收紧，生产成本抬升下，四川地区部分铝厂因高成本和枯水期停槽检修，需求端受淡季和出口退税取消影响开工回落，铝线缆、板带箔开工率回落明显，铝价表现承压。
3.碳酸锂：
因锂盐厂提前套保，碳酸锂产量恢复迅速，12月矛盾在于供应端增速>需求端。但目前矿价坚挺，冶炼利润收窄，锂盐厂代工意愿降低，1月预计环比12月产量下滑。需求端12月延续11月的超预期表现，预计排产环比+0.9%，继续淡季不淡。展望1月，宁德时代1月排产55上修至60，正极厂即将开始春节前补库，且矿库存去化迅速，矿价坚挺也使得碳酸锂下方具有较强支撑。但根据目前澳矿价格来折算，7.8-8万以上锂盐厂套保意愿增加，因此上方空间相对有限，预计1月碳酸锂主力合约价格在7.3-8.3区间震荡。
4.铜：
宏观面上，本周海外进入圣诞假期，伦铜仅交易了三个交易日，宏观面消息整体偏淡静，美元继续徘徊在高位，关注后续中国以及欧美等PMI数据以及美国初请失业金人数情况。基本面上，铜精矿供应偏紧格局缓解，冶炼厂产量小幅回升，现货TC维持在10美元/吨以下，精废价差仍处低位，低需求下废铜供应难以被刺激出来，本周精铜杆开工率超预期下滑，铜线缆开工如期走低，下游消费或将继续回落，而供应增加或将使得铜库存继续出现上升，库存面临上升压力使得其对铜价的支撑减弱。
04
化工油品
物产中大期货研究院
1.橡胶：
中长线多头趋势行情仍没有走坏，维持中长线逢低做多思路，其中很重要的一个逻辑是，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。泰国产区天气进一步改善，逐步兑现旺产季上量预期，原料价格加速下探，供应端利多支撑边际出现转弱，国内近期季节性累库，天胶价格高位回落。近期受到整体商品走弱带动，多头情绪减弱明显，基本面缺乏新的利多驱动，短期维持震荡偏弱运行，胶价底部仍存在支撑，继续向下深跌空间有限，关注前期低点附近能否企稳，关注国内累库节奏以及泰国南部上量情况。合成橡胶年内主要矛盾在于丁二烯。丁二烯供应端支撑有所减弱，周内船货到港，港口库存累库，新装置顺利投产部分货源外销，下游需求端缺乏提振，原料端或偏弱整理。顺丁基本面偏弱，市场普遍关注裕龙石化后续新装置产出情况，供应端维持宽松预期，下游跟进有限。原料端存在继续松动预期，BR或震荡偏弱运行，重点关注船货到港情况以及裕龙石化装置生产情况。
2.PTA：
原油震荡上涨，石脑油价格上涨，PXN压缩。目前PX-MX价差回落，工厂外采MX积极性下降，PX供应压力缓解，PX开工率略下降，PTA开机率上涨，下游邻近农历新年有减产预期，近期PX偏弱震荡。PTA负荷上升，聚酯负荷下降，聚酯库存有所累库，短期下游对PTA有需求，但PTA价格缺乏上涨支撑，价格跟随成本整理。短纤开工上升，下游纺织相关开工下降，短纤库存低位，短纤加工费略降，整体来看短纤价格支撑较少，预计价格区间整理为主；瓶片开工率下降，库存累库，短期瓶片跟随PTA波动为主。MEG方面，近期成本支撑下滑，MEG国产煤制开工率高位，库存累库，下游聚酯负荷走弱。1月初外轮到货集中，供需预期转弱，价格宽幅调整。后续关注聚酯需求以及进口量变化。
3.苯乙烯：
原油端弱预期与低库存博弈，短期震荡中期偏空看待。苯乙烯检修装置重启后产量逐渐提升，下游三S消费进入淡季，苯乙烯供需边际趋弱，1月预计累库。但当前苯乙烯库存尚处近五年同期低位，对于盘面起到支撑。原料端纯苯进口充裕，华东港口延续累库，库存处近四年同期偏高位。整体看，中期原料端原油供需趋弱，纯苯、苯乙烯供需边际减弱但仍能维持紧平衡格局，苯乙烯中性偏空。
05
农业养殖
物产中大期货研究院
1.生猪、鸡蛋：
生猪：现货端，短期供需双减，出栏均重有所下降，现货猪价仍在下降通道，显示生猪供给过量，后续关注产能风向在亏损预期下是否有所调整，短期猪价或偏空震荡；盘面来看，主力合约维持偏弱运行，整体价格历史新低，但近期近月情绪有所修复，近远月价差收窄；目前来看，市场悲观情绪蔓延，2025年价格预期偏低，给到行业新的格局指引，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2501短期低位寻底，后续观察基差收敛情况。鸡蛋：整体来看，鸡蛋短期供需边际转好，鸡蛋旺季价格仍坚挺，关注终端需求能否持续支撑情况。而盘面来看，低位有资金博弈短期价格强势，市场逻辑驱动不明显，预计后续主力合约或以震荡偏强为主，养殖成本给予下方支撑。
2.棉花：
外盘来看，USDA上调全球产量与期末库存，但供需较前期预期仍好转，全球供应端的下行驱动减弱，美棉出口近期走强，有望给外盘带来支撑。国内方面，供应端阶段性宽松，新疆产量略高于预期，给盘面形成压力。需求端国内下游节前补库节奏偏弱，对棉价支撑不强，且下游成品转向累库。国内政策端释放宽货币、促销费的积极信号，但盘面仍未有反应。估值角度来讲，目前棉价处在偏低水平，但反弹驱动不明显，预计震荡企稳，关注外盘表现。
3.白糖：
随着北半球顺利开榨，原白价差的弱势施压原糖价格，加上巴西雷亚尔贬值的影响，国际原糖迅速回落。国内广西近期存在一定干旱或影响甘蔗单产，但晴朗天气有利于糖分积累，整体预期或仍维持增产。国内蔗糖开榨顺利，各产区开榨相比去年较早，11月工业库存也出现同比增加，供应进入阶段性宽松。新榨季国内产量上升基本确认，郑糖上行空间仍受到限制。泰国糖浆进口管控仍未有进一步消息，2025年起21069061和21069062税号下的糖浆与预拌粉最惠国关税提高至20%，虽然进口量最大的税目1702.90目前暂未有变动，但本次关税调整或许是糖浆进口趋严信号，短期或给郑糖带来较强支撑。另外，关注近期广西干旱情况的发展。
4.油脂：
棕榈油：强现实：产地方面，短期内马来半岛超常降水持续、加里曼丹季节性降水增强，油棕果采摘及运输进度预计受到影响，但随天气转好或有恢复性增产。一方面，印尼官方对B40政策执行较为强硬。另一方面，企业端设备更新及生柴补贴基金持续性将对政策如期实施形成制约。销区方面，国内进口利润随盘面下挫有所修复，库存继续阶段性回升，印度需求体现较强韧性。强预期：直至2025年2月，棕榈油都将得到产地传统减产季的支撑，而后需警惕产地季节性增产及生柴政策落地情况。豆油：基本面宽松及美豆油生柴需求担忧或将限制豆油上行空间。菜油：国内菜油即期供应偏宽松，但国际菜籽供应收紧及远月买船空缺或成为上行驱动。
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物产中大期货研究院
编辑：余瑶/F03124004/
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报告完成日期: 2024年12月30日
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