买末日期权要谨慎丨钱塘爷叔手把手教你学期权【四】

文摘 2024-12-18 15:06 浙江

先来看一看末日期权的吸睛数据。2024年10月18日，科创50期权市场出现了历史性一幕，科创50购10月1300合约（科创50ETF的10月到期行权价1300的看涨期权）盘中最高一度暴涨424倍，虽然收盘时涨幅回落至123倍。

昨天12月17日是大商所2501合约期权最后交易日。铁矿石、棕榈油、豆粕期权是近期商品期权市场最活跃的品种，正好我们来一睹大批期权成为废纸的情况。

图1 12月16日期权成交量与持仓量前20（万张）

数据来源：Wind、物产中大期货研究院

我们看看铁矿石2501期权的行权情况。17日盘后有40.9万手i2501期权持仓，其中行权量5.0万手，占比12.3%。看跌期权的成交与持仓量小于看涨，其行权量也较小。行权量最大的档位为i2501-C-700，有7090张。作废量最多的档位分别为i2501-C-900作废2.37万张；i2501-C-850作废2.32万张；i2501-P-650作废2.09万张。

假设在16日收盘时刻，收盘价810.5，或者在17日日盘，买入虚值期权，无论看涨期权还是看跌期权，均会亏损。若买入虚值看涨，行权价大于810，17日收于808，显然到期归零。虽然810put可行权，但末日期权时间价值损耗太快，行权收益不足以覆盖虚值期权的权利金。810put在16日收于4.1，17日行权收益2。其他档位的虚值put，例如800put均会归0。所以参与i2501末日轮期权买方的最终胜率为零。买实值期权参与末日轮风险收益比极低，不予考虑，其结果也是亏损时间价值。

棕榈油2501系列期权同样是参与末日期权的胜率为零，因为标的波动不大。棕榈油2501期权17日盘后有41.4万手期权持仓，其中行权量5.0万手，占比12.9%。豆粕2501期权17日盘后有66.1万手期权持仓，其中行权量13.0万手，占比19.6%。

虽然期权买方梦想日翻数百倍，但需要标的极端波动才能达成，概率极低。因即将到期，时间价值衰减速度达峰，哪怕方向看对，往往也是10块钱买彩票，回收5块钱幸运奖。投机买入末日期权的风险收益比低。当然，如果对行情有坚定判断，或者有组合策略，拿点小钱参与末日期权买方也未尝不可。

因此我们不推荐参与末日期权买方，而是推荐在末日期权前周，参与期权卖方，收割加速衰减的时间价值。如果在标的方向上不出现大幅错判，也就是黑天鹅事件，均有较大赢面。例如在12月12日，铁矿石2501期权还有3个交易日到期，我们判断铁矿石近月缺乏强弱方向上的基本面驱动，大概率区间震荡，考虑双卖策略，卖800put卖810call合计收入15元保证金，到期日需要i2501涨到825或跌到785才会亏钱。其次若已经持有期货仓位（或者有开仓意愿），也可以考虑备兑策略，卖出短期期权，增厚收益。

我们常说卖期权收益有限，风险无限。更多的是警示场外期权风险大；相对的，场内期权风险可控，因为可以随时平仓止损。还是拿上面的例子来说，有期货开仓意愿时，卖出期权，被行权正好可以获得更有利的开仓成本。需要注意的重点在于控制仓位，被行权时期货会占用更多的保证金。

总结一下，末日期权的买方面临时间价值快速衰减，风险收益比较低。在控制风险的情况下，作为卖方参与更有利可图。

# 分析师简介 #

期权分析师

王海荣

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编辑：余瑶/F03124004/

审核：赵晖/F0200914、Z0000914/

报告完成日期: 2024年12月18日

投资咨询业务资格:证监许可[2011] 1283号

物产中大期货研究

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