投资要点
公司发布24年三季报， 24Q3实现营业收入8.8亿美元，同比-8.3%，剔除汇兑影响同比-6.8%，主要系亚洲、北美及欧洲需求表现均走弱，经调整ebitda利润1.5亿美元，同比-20%，归母净利0.66亿美元，同比-39%，零售走弱致业绩暂时承压，经营拐点曙光将至，不改长期向好趋势。
中国、印度零售走弱致亚洲收入承压，北美受批发商拿货审慎
24Q3分地区来看，亚洲实现收入3.3亿美元（-12%，占比37%），其中，中国0.8亿美元（同比-14%）、印度0.5亿美元（同比-25%），日本0.5亿美元（同比-2%）、南韩0.4亿美元（-14%），Q3中国消费者信心走弱以及印度市场行业竞争压力加大，致亚洲收入下滑幅度较大。
北美洲实现收入3.0亿美元（同比-8%，占比34%），其中美国2.8亿美元（同比-7%），加拿大0.2亿美元（同比-23%），预计主要系客流量下滑以及消费者对奢侈品消费减少，以及批发商拿货谨慎。
欧洲收入2.1亿美元（同比-2.3%，占比24%），比利时0.5亿美元（同比+10%），德国0.3亿美元（同比-20%）；拉丁美洲收入0.5亿美元（同比-8.3%，剔除汇兑影响+13.7%）。
新秀丽受益品牌定位彰显韧性，TUMI受亚洲及北美奢侈品消费疲软影响
24Q3分品牌来看，新秀丽品牌实现收入4.8亿美元，同比-4%，剔除汇兑影响同比-2%，新秀丽品牌分地区来看，亚洲同比-11%，北美洲同比+3.4%，欧洲同比-2%，主要来自亚洲拖累较大。
TUMI品牌实现收入1.9亿美元，同比-10%，剔除汇兑影响同比-9%，TUMI分地区来看，亚洲同比-7.5%，北美洲同比-14%，欧洲同比+6%，亚洲及北美奢侈品消费疲软致收入暂时承压，但中长期来看TUMI作为奢侈品牌势能向上，以高性能产品占领消费者心智，未来仍为增长主引擎。
美旅品牌实现收入1.4亿美元，同比-17%，剔除汇兑影响同比-15%，美旅分地区来看，亚洲同比-17%，北美同比-28%，欧洲同比-9%，北美批发商受库存压力拿货谨慎致下滑较大。
DTC电商表现稳健，北美批发商拿货审慎致下滑较大
24Q3分渠道来看，批发渠道实现收入5.3亿美元，同比-12%，主要系中国零售走弱、印度竞争压力较大、以及北美批发商审慎拿货。
DTC线下自营收入同比-4.2%，Q3零售走弱情况下逆势新开30家自营店，净开21家，同店销售-5.7%，其中亚洲同店-9%，北美同店-8%，欧洲同店- 4%，线下客流不及预期致同店下滑。24Q3 DTC电商收入0.9亿美元，同比+0.2%，剔除汇兑影响+2%，电商收入逆势增长。
毛利率受地区收入结构变化影响略下滑，逆势开店费用持续投放
24Q3毛利率59.3%（同比-0.3pp），预计主要系利润率更高的亚洲地区以及定位更高端TUMI品牌收入下降幅度较大所致。24Q3分销开支费用率/营销开支费用率/管理费用率/财务费用率分别+2.9pct/+0.1pct/-0.4pct/-0.6pct至30.4%/6.3%/6.3%/4.0%，逆势开店致分销费用率+2.9pp，持续广告投放致营销费用率+0.1pp，持续精细化管理致管理费用率-0.4pp。24Q3经调整ebitda利润率17.6%（同比-2.7pp），归母净利率7.5%（-3.8pp），收入下滑但开店及营销费用投放持续，致使利润率暂时承压。
盈利预测及估值：
预计公司24-26年实现收入36/39/41亿美元，分别同比-1.4%/+6.5%/+5.5%，归母净利润3.8/4.2/4.6亿美元，分别同比-9.1%/+10.6%/+9.5%，截止11月14日收盘价对应PE为9/8/7倍。零售走弱致业绩暂时承压，不改三大优质品牌资产保障稳健发展，期待美股上市成功提升流动性，我们预计24年分红率30%，叠加不超过2亿美元回购，股息率约9%，维持买入评级。
风险提示：全球出行需求放缓；同店增长不及预期；拓店进展不及预期
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师执业证书号：S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230524010003
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