投资要点
公司发布24年三季报， 24Q1-3实现收入61亿美元，同比+1.5%，归母净利润3.3亿美元，同比+141%，其中，制造业务收入41亿美元，同比+9%，归母净利润3.0亿美元，同比+174%，零售业务收入19亿美元，同比-12%，归母净利润0.5亿美元，同比+7.8%。单Q3来看，实现收入21亿美元，同比+13%，归母净利润1.5亿美元，同比+172%，其中，制造业务收入15亿美元，同比+23%，归母净利润1.5亿美元，同比+171%，零售业务收入5.6亿美元，同比-9%，归母净利润0.01亿美元。业绩超预期主要来自制造业务靓丽表现，全球制鞋龙头聚焦主业卓有成效。
制造业务收入增长显著加速，主力品牌订单加速回流，ASP降幅收窄
24Q3 制造业务收入15.0亿美元，同比+23%，其中出货量达66百万双（同比+29.4%），ASP为20.73美元（同比-5%）。我们预计收入增速显著领跑主要系主力客户零售回暖、订单回流加速，主力客户Adidas、Asics三季报再度上调全年业绩指引：Adida预计24年收入同比+10%（此前高单），营业利润12亿欧元（此前预计10亿欧元）；Asics预计24年收入+19%（此前+16%），归母净利润630亿日元（此前580亿日元）。
制造业务毛利率创近7年历史新高，产能利用率高企，费用率走低
24Q3产能利用率95%，同比+16pct，对应产能约69百万双（同比+8%），期末制造业员工人数达2.62亿人（同比+7.5%），产能爬坡顺畅，规模效应显著，24Q3毛利率达20.6%（同比+1.3pct），24Q1-3毛利率达19.6%，创近7年新高。
24Q3 SG&A费用率10.1%（同比-1.4pct），预计费用率下降与产能布局向人力成本更低的印尼转移有关，24Q1-3印尼产量占比53%（+5pct），越南31%（-4pct），中国11%（-1pct）。24Q3制造业务归母净利润1.5亿（+171%），归母净利率达9.8%（+5.3pct），创历史新高。
零售业务收入暂时承压，降本增效保利润
24Q3零售业务实现收入5.6亿美元（同比-9%），分渠道来看，线下直营门店数量3459家（同比-97家），24Q1-3同店增长-17.1%，线下客流疲软+关店致收入承压；24Q1-3线上零售收入逆势同比+13%，线上销售韧性凸显。
24Q3零售业务毛利率33.6%（同比+1.5pct），SG&A费用率33.9%（同比-1.0pct），控折扣+降本增效双管齐下，使得Q1-3零售业务在收入下滑情况下，归母净利润同比+7.8%至4758万美元。
盈利预测及估值：
制造业务主力客户订单份额提升保障成长，零售业务精细化运营降本增效成效渐显，10月制造业务和零售业务单月收入分别同比+21%、+5%，预计24-26年公司实现收入82/89/94亿美元，同比+4%/8%/6%，归母净利润分别为4.7/5.4/5.9亿美元，对应增速72%/13%/10%，截止2024/11/11市值对应PE为7.3/6.5/5.9X。裕元集团作为全球第一大运动鞋制造商，主力品牌订单回流收入超预期、利润率恢复打开业绩空间，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期、贸易摩擦风险、劳动力工资上涨风险
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师执业证书号：S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230524010003
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