文｜华鹏伟 华夏
9月16日，赛晶科技发布公告，公司旗下某附属公司作为供方，与常州博瑞电力自动化设备有限公司、南京南瑞半导体有限公司、许继电气股份有限公司、西安西电电力系统有限公司及荣信汇科电气股份有限公司签订六方协议，采购总金额6.24亿元的电力电子器件，应用于甘肃－浙江±800千伏特高压直流输电工程。目前柔直需求明确，根据国家能源局公布的相关规划，国内纯柔直项目储备已经达到三条，结合海风和海外需求，相关设备及零部件环节有望逐步进入业绩兑现期。建议围绕特高压建设带来的量增和柔性直流带来的技术进步布局核心产业链企业。
▍赛晶科技披露采购协议，向五方供应共6.24亿元电力电子器件，应用于甘肃－浙江柔性直流工程。
2024年9月16日，赛晶科技发布公告，公司旗下某附属公司作为供方，与常州博瑞电力自动化设备有限公司、南京南瑞半导体有限公司、许继电气股份有限公司、西安西电电力系统有限公司及荣信汇科电气股份有限公司共计五方签订六方协议，采购总金额达人民币6.24亿元的电力电子器件，应用于甘肃－浙江±800千伏特高压直流输电工程。甘电入浙工程是国家“十四五”电力发展规划重点项目，额定电压±800千伏、额定容量800万千瓦，总投资约353亿元；工程汇集新能源电源1120万千瓦，投产后每年可向浙江输电超360亿千瓦时；送端以750千伏交流系统汇集甘肃的光伏、风电及节能火电，受端以500千伏交流接入浙江负荷中心。甘电入浙工程于2024年7月开工建设，我们预计于2026年建成投运。
▍重大工程储备丰富，支撑柔直需求持续向好。
在过去几年内新能源装机大幅领先于电网建设的背景下，特高压作为支撑中西部能源大基地并网和省间互济的重要通道，具备明确的建设需求。1）从项目建设来看：国家能源局明确提出2024年开工建设包括陕北-安徽、川渝、蒙西-京津冀、大同-怀来-天津北-天津南、甘肃浙江3条直流和2个交流环网特高压工程，特高压建设持续快速推进。2）从柔性直流项目储备来看，目前在储备的柔性直流特高压项目（不含混合柔直）已经包括藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、疆电-川渝三条线路，项目储备空前充裕。同时，阳江三山岛海上风电柔直输电工程海域使用已公布中标候选人，南京南瑞继保工程技术有限公司为换流阀第一顺位候选人；中国电力技术装备有限公司招标沙特柔直项目，包括中南、中西柔直换流站项目。电网、海风和海外柔直项目均进入快速释放阶段。
▍换流阀为核心器件，关注核心零部件边际变化。
柔性直流中换流阀价值量高，根据未来特高压线路的开工节奏和行业大规模建设阶段的商业化价格水平预期，我们对换流阀核心零部件的价值量进行了测算。2024年蒙西-京津冀线路采用混合柔直方案，甘肃-浙江工程采用纯柔直方案。2025年除陕西-河南外其余均是纯柔直线路，中性预测“十五五”期间新建18条直流线路，常规直流、纯柔性直流、混合柔性直流分别为4、11、3条。测算结果表明2024年常规阀、柔直阀、IGBT、直流电容、晶闸管价值量分别为18、45、18、11.3、3.6亿元；2025年常规阀、柔直阀、IGBT、直流电容、晶闸管价值量分别为12、90、36、22.5、3.6亿元。特高压招标建设收入确认一般有18-24个月的周期，我们认为产业链相关企业将逐步进入业绩兑现期，建议围绕特高压项目建设带来的特高压及配套输变电需求增长和特高压柔性直流带来的技术进步两大方向进行布局。
▍风险因素：
特高压项目建设不及预期；电网投资不及预期；柔性直流技术核心部件国产化不及预期；特高压储备项目推进不及预期；行业竞争加剧。
▍投资策略。
我们认为特高压面向支撑中西部新能源并网的核心诉求，行业需求具备紧迫性和持续性。赛晶科技公告采购协议，再次明确了柔直换流阀的核心设备需求。目前柔直项目储备丰富，结合海风和海外需求，相关设备及零部件环节有望逐步进入业绩兑现期。我们建议围绕特高压项目建设带来的特高压及配套输变电需求增长和特高压柔性直流带来的技术进步两大方向进行布局：1）受益于特高压直流通道建设和柔性直流的技术进步的产业链企业；2）综合受益于特高压建设及配套输变电建设需求的产业链企业。
