最适合普通人的四大选股标准（二）
文摘
2024-03-15 17:58
上海
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在上一篇文章《最适合普通人的四大选股标准》我们谈到，价值投资理论的鼻祖即格雷厄姆建议，普通投资人应优先选择以“防御型投资者”的角色参与二级市场投资。为此，他给出了四大选股标准和投资准则。笔者结合自己的理解，对格雷厄姆所提的四大选股标准和投资准则，稍微释明一些相关联的问题：格雷厄姆建议，投资者买入股票时市盈率（PE）应不高于企业过去3年平均利润的15倍。那么，为什么要设置为15倍PE的买入标准？格雷厄姆认为，合理的市盈率标准应该是20倍到25倍。如果存在所谓的价值回归原理，即市场总有一天会回归理性，那么，在企业维持原有利润水平的情况下，市盈率从15倍回归到20-25倍，大约就对应了50%的投资回报——而这一部分，其实是投资中最肥美、最具确定性的利润。超过25倍合理估值之外的更多利润，对于普通投资者来说，则具有更大的不确定性和更高的风险。这也是为何格雷厄姆建议，普通投资者在单只股票投资获利50%即可考虑卖出。普通投资者需要注意的是，15倍市盈率仅仅是格雷厄姆建议的买入上限标准。格雷厄姆建议以不高于15倍市盈率买入某只股票，并不能保证买入后该股票的价格不会下跌。而如果股价下跌，投资者就能以更低的市盈率买入更多的股票。当然，前提是单只股票的仓位需要得到合理控制，严格遵守格雷厄姆的分散投资原则。格雷厄姆建议的15倍市盈率买入标准，基于的是企业近三年平均净利润。笔者认为，如果要获得更加公允客观的数值，应当关注企业每年的净利润、扣除非经常性损益后的净利润（即“扣非净利润”）之间是否存在较大的差异。如果某年差异较大，企业的主营业务盈利可能虚高，此情况下或许应当采用当年度的“扣非净利润”而非净利润作为计算的基础。另外，如果企业已经发布公告披露上年度业绩预告，则可以取企业预估的净利润上限和下限范围的中间值，作为该年度的净利润用于计算。4、格雷厄姆15倍市盈率买入标准需要排除的一些特殊情形首先，需要排除某些年度存在经营亏损（例如煤炭、钢铁等强周期属性的企业），或者业绩大起大落的企业。正如上篇文章所述，格雷厄姆的四大选股标准之一就是要求企业财务稳健。其次，需要排除高杠杆、高负债企业，比如银行、保险、地产等行业。因为这类企业的经营风险相对更高，市场愿意给的估值往往偏低，且通常更喜欢用市净率（PB）来估值。5、格雷厄姆1.5倍市净率买入标准可能会排除一些卓越的企业格雷厄姆建议，投资者买入时的股价应不超过企业资产账面值的1.5倍（即市净率PB不高于1.5倍）。但事实上，有些净资产收益率（企业净利润与净资产的比率，即ROE）长期达到20%以上的企业，其股票市净率（PB）通常也维持在高位。以贵州茅台为例，其ROE长期维持在30%左右，相应的PB也经常在10倍上下，均远远高于市场上绝大部分股票。如果按照格雷厄姆的标准，或许难以买到贵州茅台这样卓越的企业。当然，格雷厄姆也认为如果PE足够低，则PB可以更高些，前提是市盈率与市净率之间的乘积不超过22.5。然而，对于高ROE的企业，例如股票的PB维持在3倍，就意味着只有等到其PE低于7.5倍时才能入手，无疑大大增加了买入的门槛。因此，笔者认为，如果发现一家企业的ROE长期较高，或许可以考虑适当调整格雷厄姆关于PB的相关指标要求，而将重心放在PE指标上。如读者朋友对本文还有任何问题和想法，欢迎与笔者交流~
