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在《最适合普通人的四大选股标准》中笔者谈到，价值投资理论的鼻祖即格雷厄姆建议，普通投资人应优先选择以“防御型投资者”的角色参与二级市场投资。为此，他给出了四大选股标准和投资准则。其中，格雷厄姆建议普通投资者应当参考企业最近3年平均净利润、最近7年期的平均净利润、及最近12个月的净利润，从而判断股票当前的市盈率（PE）是否符合买入指标要求。那么，格雷厄姆分别选择这三个净利润值作为参考指标的底层逻辑是什么？笔者试谈谈自己的理解。格雷厄姆建议，普通投资者买入某只股票时，其市盈率（PE）应不高于企业最近3年平均净利润的15倍。笔者认为，这是因为格雷厄姆并不看重企业未来的业绩成长性，而是充分考虑到：倘若企业未来净利润仅能达到过去3年的平均水平，买入该股票是否足够安全？由于格雷厄姆同时要求企业过去良好的、稳定的业绩表现和分红记录，企业未来实现上述业绩目标还是存在较大概率的。毫无疑问，以不高于企业最近3年期平均净利润的15倍PE买入股票，为投资者提供了较大的安全边际。格雷厄姆同时建议，普通投资者买入某只股票时其市盈率（PE）应不高于企业最近7年平均净利润的25倍。笔者理解，在格雷厄姆看来，即便企业未来业绩出现下滑，也充分考虑到较差的情形：即假设企业未来的业绩只能达到过去7年平均净利润的水平（可能是一个比较低的数值了），而买入该股票对应的市盈率仍然能在25倍以内。一般而言，25倍PE就是一家普通企业合理估值的上限。因此，格雷厄姆的这一股票投资指标，也为普通投资者留出了更多一层的容错空间。企业最近连续12个月的净利润，也就是企业最近连续4个季度的净利润之和。以该净利润指标计算股票对应的市盈率，行业内称为“滚动市盈率”（市盈率TTM），区别于“静态市盈率”、“动态市盈率”。笔者认为，前面的三年期平均净利润、七年期平均净利润都是企业过去年度的财务数据，而企业最近连续12个月的净利润，则相较而言更接近企业当前的客观经营状况。如果普通投资者在当年买入某只股票时，企业市盈率TTM能在20倍以内，意味着企业当年最终的净利润大幅下滑的风险较小。因此，格雷厄姆设置的不高于20倍滚动市盈率买入指标，也为普通投资者增加了安全垫。以企业上一年的净利润为基数计算的PE即称之为“静态市盈率”。但是，格雷厄姆却并未建议普通投资者参考该指标进行选股。这是为何呢？笔者认为，上一年的业绩，往往可能是企业阶段性盈利高点，很多普通投资者如果参考静态市盈率，发现股票很便宜就买入，往往就会陷入低估值陷阱；反之，过去一年也可能是企业经营较差的一年，参考该年度净利润指标则容易导致PE偏高，而企业当年的业绩已经实现好转的情况下该PE就无法客观反映企业的真实业绩。因此，静态市盈率实际上有较大的局限性。笔者认为，无论是在确定企业过去三年期平均净利润、七年期平均净利润还是最近连续12个月的净利润，如果要获得更加公允客观的数值，应当关注企业扣除非经常性损益后的净利润（即“扣非净利润”）与对应年度归母净利润之间是否存在较大的差异。如果某年差异较大，企业的营业外收入可能较大，此情况下或许应当采用当年度的“扣非净利润”而非净利润作为计算的基础。另外，如果企业上年度财报尚未正式出炉，但已公告披露上年度业绩预告结果，则可以取企业预估的净利润上限和下限范围的中间值，作为该年度的净利润用于计算，从而更为客观反映企业的经营状况。如读者朋友对本文还有任何问题和想法，欢迎与笔者交流~
