文｜张若海 宋广超 汤可欣
随着近些年政策持续推进，A股企业ESG自愿高质量信披渐成新趋势，ESG评级投资策略值得关注。我们以MSCI评分为核心指标，通过近5年统计分析，清晰看到个股的评级投资有效性与评级提升的变化范围有较强联动。随着A股公司双财务实质性与高频议题的信披数量与质量提升，面向中期时间窗口，我们结合ESG底层数据动量与核心治理、供应链等议题对ESG评级进行前瞻，既满足投资策略自下而上选股，亦助力低评分公司快速实现评分表现提升。
▍A股ESG评级投资有效性鉴别——特定区间可靠性显著，高评级投资性价比存疑。
从投资回测表现看，2018-2023年，对MSCI ESG BB评级及以下的公司，在评级提升事件发生后买入并持有三个季度，其年化超额回报率为8.44%，相较于BBB及以上初始评级的公司高6.05个百分点；比较一般的评级跟踪策略，自下而上捕捉评级变化标的的策略，我们判断在A股新的监管浪潮下，有望给ESG投资带来新的增量。
▍ESG评分国际化+本土化新融合，国际化重治理，本土化重双实质性。
从国际化的评分体系来看，MSCI的ESG评分有较高的透明度，拆解评级底层数据，围绕年报披露，聚焦公司治理、商业道德与MSCI行业特色议题。而从国内2024年的监管最新表态看，三大交易所推荐核心议题采用TCFD四支柱架构描述，同时加入当代中国关心的特色ESG议题，例如乡村振兴、科技创新、科技伦理、应付账款等。对A股企业的ESG评分进行前瞻判断存在更多高频视角，制度和披露层面为ESG投资扩容提供了更加坚实的数据底座。
▍评级前瞻重点指标聚焦——通用议题：可持续发展治理与SDGs发展目标。
随着公司治理与ESG理念的深入融合，设定多层次的ESG管理架构和高管绩效联动机制，是有效践行可持续发展的前提。面向双碳战略落地，业务发展与环境平衡，员工发展与激励，SDGs目标设定是高质量ESG战略执行的观测指标。2023财年，A股整体相关议题信披率不足5%，中期看，作为双实质性议题，可持续发展治理与SDGs发展目标对于ESG动量策略和特定区间的企业评分提升有明确助力可能。
▍评级前瞻重点指标聚焦——出海制造：供应链辅助评级议题。
随着高端制造产业的出海发展，对于相关产品的供应链负责任评分进入实质阶段。参考欧盟、新能源与化工相关国际巨头要求，CDP/Ecovadis/RCS认证均有利于国内高端制造企业实现海外业务快速展业。2023财年，A股制造业相关议题披露率较低。中期看，作为业务实质性议题，供应链辅助评分议题可以作为企业的增量订单前置位信号，对于特定评分公司，不仅预示潜在基本面的提升，也预示公司供应链管理合规性与产业链国际规则的认可。
▍关注ESG表现跃升的数据，机器学习方法确定指标权重，构建MSCI ESG评级调整预测指标。
结合数据可得性，我们根据近5年A股上市公司自主披露的ESG底层指标及其边际变化、排名、披露率等衍生指标，使用2020财年至2022财年的秩鼎ESG数据作为样本，采用神经网络方法，优化确定指标和权重。
▍投资建议：
考虑到2024财年全面提升的高质量ESG信披环境，我们中期看好ESG动量投资策略在特定评分区间内带来的增量投资收益新机会。从全A标的的选择方式来看，我们推出以财务实质性为核心的指标评判新模式，聚焦可持续发展治理、SDGs发展目标与供应链辅助评级等新议题。同时，对于高质量信披企业与出海型制造企业，我们也建议企业在核心议题上，以TCFD框架为基础，践行高质量信披与治理实践。
▍风险因素：
MSCI ESG底层报告覆盖不足；评级事件和评分调整事件爬取有缺失；ESG指标自相关性过高；预测模型出现过拟合。
