市场聚焦
1月15日，据媒体报道下午4点后的非银机构隔夜借贷成本一度高达16%。同时，当日的一年存单利率和国债7天逆回购利率也快速上行，1月16日上午，隔夜回购二级市场成交利率也上升至15%-16%附近，下午和上周五资金利率略有缓和。资金面为何再次紧张？
上周中资金面的紧张和近期各类宏微观事件皆有关系。宏观方面，央行暂停公开市场操作后，春节前现金投放需求和税期高峰等影响下，大行暂停净融出资金，市场资金面偏紧。微观层面，15日恰逢MLF和逆回购到期，到期规模为9961亿元，当日央行净回笼366亿元。与此同时，15日部分交易员判断下午利率会下降，决定在偏晚时间段融入资金，尾盘阶段投资者相对集中进入市场导致阶段性供需失衡，利率快速飙升。
资金利率抬升对债市的影响较为显著，在隔夜利率、存单利率、逆回购利率等短端利率上升影响下，“借钱买债”的行为在高利率面前并不合算，上周长短期利率继续上行，1年期和2年期利率分别上升6BP和7BP，10年期国债利率上行3BP。
那么，后续资金利率会平稳下降吗？在春节、税期等多重影响下，叠加地方债供给压力，节前资金面恐仍旧偏紧。再加上央行对债市的态度，其会通过政策工具增加部分流动性供给，但想回到之前如此宽松的状态恐仍需时间。建议投资者理性看待近期市场波动。
上周回顾
国内方面，经济基本面数据企稳。
年度数据方面，2024年GDP增速保持5%目标值，人口出生数据有所反弹，新增出生人口数954万。季度方面，四季度居民消费支出增速较三季度有所改善，特别是教育文化娱乐分项高增较为明显，年度高达9.8%。
12月出口数据超预期，环比增长7.6%，明显强于季节性。12月人民币贬值对出口超预期的提振有限。从出口国别来看，对美国出口环比表现强于季节性，这也和韩国、越南出口数据相一致。从出口产品来看，汽车出口增速仍保持15.5%的增速，家电、集成电路、自动数据处理等产品保持较高增速。
金融数据方面，2024年12月社融和M1增速分项改善，实体贷款增加幅度整体在预期范围内。12月社融增加2.86万亿，高于市场预期的2.1万亿，存量增速8%，环比回升0.2%。从细分项来看，主要是政府债务和企业债增加带动改善。M1同比增速-1.4%，较上月提升2.3%，主要受低基数、房地产销售改善和财政支出增加等综合影响。
具体资产方面，资产涨多跌少，除了债券和美元指数外，其他资产均上行。国内权益市场终于迎来节前资金小躁动，中证1000和科创指数等反弹，领涨其他资产。大宗商品也在上升，黑色系商品触底反弹，螺纹钢价格上行4.46%，与近期宏观环境转暖、现货需求上升有关。油价继续上行，涨幅超1%。权益资产方面，中证1000领涨其他资产，恒生科技本周涨幅超5%；美股三大指数在通胀预期暂缓影响下，略有回升，纳斯达克、道琼斯和标普500涨跌幅分别为2.45%、3.69%和2.91%。美债利率下行，10年期美债利率下行16BP至4.61%，1年期和2年期美债利率调整幅度分别为-4BP和-13BP，美债期限利差（10Y-2Y）压降至34BP。国内债市利率继续回升，特别是短端利率回升幅度较大带动曲线平坦化，10年期国债和30年期国债分别为1.66%和1.92%，周度分别上升3BP和4BP，10Y-2Y期限利差压缩至39BP。国内定价的黑色系商品整体变化不大，南华商品和工业品价格涨跌幅分别为4.07%和4.89%，农产品价格上升1.13%。
股票市场
A股：
上周A股市场周二开始放量反弹，情绪有所缓解，沪指、创业板和深成指涨跌幅分别为2.31%、4.66%和3.73%。从交易规模来看，成交额保持在万亿元。风格表现方面，涨跌幅排序分别是：大盘价值<大盘成长<小盘价值<小盘成长，成长股反弹趋势较强，红利低波和中证红利周度涨跌幅分别为1.36%和2.03%。大类板块表现上，科技和先进制造反弹，分别上行5.08%和4.14%，其他板块也保持2%以上正涨幅，涨幅从高到低分别是周期、医药医疗、金融地产和消费。消费板块中食品饮料上周震荡上行1.85%，医药股小幅跑赢大盘，美国出口管制一定程度上利好国内医疗仪器进口替代，叠加并购重组消息，带动医药股上行。科技板块中小红书相关概念股领涨市场。行业层面，上周申万一级行业均上行，社会服务、传媒、计算机和通信领涨市场，涨幅超6%，家用电器、银行、公用事业、煤炭和食品饮料垫底。微观情绪方面，日均成交规模环比上升45亿到1.08万亿元，融资融券余额环比上升，交易情绪略改善。
港股：
港股上周上升，科技股躁动带动恒生科技反弹，恒生指数和恒生科技涨跌幅分别为2.73%和5.13%。南向资金净流入427.3亿元，环比略下降。行业方面，半导体、家庭用品、建材、钢铁和汽车零配件板块涨幅靠前，家电和环保略下跌。
债券市场
上周债市利率继续上行，短端利率上行幅度略收窄，但仍旧引至曲线平坦化。临近春节叠加税期影响，央行近期减少流动性投放等要素影响下，非银隔夜利率快速上升，一度达到16%，之后有所回落，但在强资金需求和大行减少同业存款等行为影响下，隔夜利率等短期利率恐仍保持高位。大行为何减少融出资金？临近年末，银行活期存款外流需求增加，再加上监管对同业活期定价的整改压力，大行减少融出资金。国债收益率期限利差（10Y-2Y）下降到39BP。流动性方面，上周资金市场利率快速回升，央行银行间资金市场净投放5789亿元，加权平均DR007上升至2.1244。除了流动性外，上周公布的GDP增速等数据也对债市相对不利，中国经济有好转的迹象，但还需更多指标验证。但经济基本面并不如央行对流动性的态度重要。在央行管理流动性预期下，短期利率仍旧有抬升可能，近期银行理财和短债产品表现或仍旧震荡偏弱。
商品市场
上周三之后，原油价格开始企稳，除了受美国原油库存减少超出预期影响外，也与拜登政府扩大对俄罗斯石油制裁有关。铜价上涨1.52%，需求端企稳是部分原因。美元指数站上110高位后，在通胀压力减缓下开始回落，金价上升1.24%，布伦特原油和NYMEX原油价格涨幅超1%。在地产端和宏观数据企稳影响下，生产端需求带动螺纹钢价格提前回升，上周涨幅为4.46%。
汇率
美元指数近期来首次下跌，跌幅0.25%，上周五为109.38，欧元、日元贬值，英镑略升值。人民币汇率稳定在7.33附近，上周五收至7.3284。美元指数下行，主要受通胀预期略有缓解影响，12月美国通胀数据特别是超级核心通胀数据再次下降。其中，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元涨跌幅分别为0.31%、-0.88%和-0.31%。
本周展望
本周中国将公布LPR报价，美国将公布1月周度失业金申请人数。
股票市场
A股：
上周A股市场放量上升，但从市场表现来看，上周二反弹后，上周后三天都是冲高回落，市场似乎提前进入假期模式。其中表现较好的是小红书、机器人和CPO概念股，主题板块表现活跃。展望后市，本周特朗普上任，其新上任政策和国内政策应对是重点。且临近春节，交易量或逐渐偏低。策略方面，建议少做多看，继续持仓科技红利的双哑铃策略，等待大盘寻底后进行趋势性操作。
港股：
港股市场上周上升，主要受国内主题板块躁动带动。港股和A股的具体板块上表现出了同涨同跌性，上周港股半导体板块继续“一骑绝尘”。中长期来看，建议投资者维持港股标配，板块上选择和A股没有或者更有性价比的红利和互联网等板块。
债券市场
债市短期或仍处于震荡中，临近春节，若无央行降准降息，流动性紧张情况恐延续。市场对本周降准降息仍有预期，主要在于特朗普上任后央行是否会出台相关政策对冲海外不良影响。本周市场或仍旧波动，但压力恐仍集中在短债端。在进一步信用数据得以验证前，债市仍在牛尾空间中，趋势交易尚未结束。从资产配置角度，债券在组合中的压舱石地位不变，建议不同投资者根据自身风险收益偏好做好期限品种选择，适度管控仓位。
商品市场
近期黄金的主要意外定价因素是地缘政治风险，强美元等导致其近期可能仍以横盘震荡为主。我们中长期仍保持对黄金看好态度，待其回落到低点可择低入场配置。原油端变化主要和供给偏紧有关，但其能否突破压力点位上行，更多需紧密关注需求端的变化。有色商品受供给扰动回升，但未必能形成长期上行趋势，美元指数偏强和美债高位压制下压力仍大。黑色中钢价仍取决于宏观经济预期差，短期内这种情绪上涨或难持续。策略方面，关注和A股相关性较低的套利CTA策略和趋势类CTA策略的机会。
汇率
人民币汇率在央行干预下企稳在7.33附近，说明央行管控的有效性，后期或仍窄幅震荡。美元指数上周首次回落，主要关注特朗普上台后相关政策的影响，但短期内或仍保持偏强势地位。展望后市，短期内美元指数或维持偏强震荡走势。在强美元影响下，欧元、日元等非美货币继续贬值或维持弱势，人民币窄幅震荡。
