市场聚焦
1月9日，香港金管局发布公告称，中国人民银行将会透过香港金融管理局的债务工具中央结算系统发行人民币央行票据。央行票据是指中央银行在离岸市场发行的短期债务凭证，主要发行地一般是全球最大的离岸人民币市场——香港。央行发行央票，可以较快的回笼离岸市场的人民币流动性，减少人民币供给，从而实现稳定人民币汇率的目标。该消息发布后，9日上午离岸人民币汇率反弹近150BP，离岸汇率收于7.35。
为何近期离岸人民币汇率波动加大？外部方面，美联储降息路径收窄和“特朗普交易”助力强美元指数，美国经济前景不确定性加大进一步强化美元偏强格局。内部方面，人民币汇率波动与特朗普关税威胁有一定关系，近期特朗普否定华盛顿日报对中国关税的报道，加剧了国内对20日后特朗普新发政策的忧虑情绪。
央行发行离岸央票，释放“稳汇率”这一明确的政策信号。央行在四季度货币政策委员会例会中，再提“三个坚决”：强调“加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”。往后看，虽然2025年外围环境有所变化，但外汇市场仍有一定韧性，央行控汇率的信心，将保证人民币汇率在一定弹性中不偏离过多中枢水平。
上周回顾
国内方面，12月通胀数据显现出一些积极的信号，但整体仍处低位。CPI同比为0.1%，环比回落，和食品蔬菜等价格环比下降有关。四季度“暖冬”叠加食品供应充足，食品价格拖累CPI上行，但核心CPI连续走强。PPI方面，同比和环比分别为-2.3%和-0.1%，黑色系、光伏和锂电池等产品价格仍在回落，但新能源整车、计算机通信电子和非金属矿物制品价格有所企稳，或与近期“两新”政策推动有关。
具体资产方面，商品领涨其他资产，黄金价格上行。原油价格再次领涨其他资产，连续两周涨幅靠前。这或与近期寒冷天气及地缘政治风险有关，但尚未看到是由中东及亚洲购买需求推动，短期内油价或继续上升。权益资产方面，除了科创50指数反弹外，各大权益资产均回调；美股三大指数下跌，纳斯达克、道琼斯和标普500涨跌幅分别为-2.34%、-1.86%和-1.94%。美债利率长短端分化，10年期美债利率回升17BP至4.77%，1年期和2年期美债利率调整幅度分别为7BP和12BP，美债期限利差（10Y-2Y）增长至37BP。原油价格修复，NYMEX原油、黄金和铜的涨跌幅分别是3.38%、2.27%和3.38%。国内债市利率回升，特别是短端利率回升幅度较大带动曲线平坦化，10年期国债和30年期国债分别为1.63和1.88%，周度分别上升3BP和2.5BP，10Y-2Y期限利差压缩至42BP。国内定价的黑色系商品整体变化不大，南华商品和工业品价格涨跌幅分别为0.29%和0.07%，农产品价格下降0.81%。
股票市场
A股：
上周A股市场继续维持量缩价跌趋势，但调整幅度收窄，沪指、创业板和深成指涨跌幅分别为-1.34%、-2.02%和-1.02%。从交易规模来看，成交额缩量减少至万亿元。风格表现方面，涨跌幅排序分别是：小盘价值<大盘成长<大盘价值<小盘成长，本轮市场去杠杆的过程已经从小盘向大盘蔓延，红利低波和中证红利周度涨跌幅分别为-1.56%和-3.11%。大类板块表现上，科技和先进制造上周略有回升，分别上行0.22%和0.14%，其他版块仍在下跌，医药医疗跌幅超3%。消费板块中食品饮料仍在下跌，白酒板块回调较多，虽然有春节刚性需求支撑，但经销商普遍偏保守。医药板块继续跟随大盘调整，整体股价仍在低位，科技板块中AI相关领域表现较好，半导体受美国制裁影响成为近期炒作热点。油价上升并没有带动石化板块的上行，石油石化板块上周跌幅超2%。行业层面，上周申万一级行业中涨少跌多，综合、家用电器、有色金属和电子板块涨幅靠前，汽车和银行仍旧微弱上行，商贸零售、煤炭、食品饮料和社会服务跌幅超3%。微观情绪方面，日均成交规模环比下跌2037亿到1.04万亿元，融资融券余额环比下降，交易情绪边际回落。
港股：
港股上周下跌，或与特朗普近期相关言论和地缘政治风险压力再起有关，恒生指数和恒生科技涨跌幅分别为-3.52%和-3.23%。南向资金净流入489.1亿元，较之前继续上行。行业方面，半导体、耐用品消费、有色金属、钢铁和建材机械板块涨幅靠前，软件服务、煤炭、硬件设备、消费者服务和媒体娱乐跌幅靠前。
债券市场
上周债市利率上行，特别是短端上行幅度普遍超10BP，与央行停止在公开市场买入国债等监管行为有关，债市迎来调整。上周人民币汇率压力加大限制市场后续降准降息预期，叠加央行监管小作文等影响，长债下行幅度开始收敛，直到上周五央行宣布暂停买入国债操作带动利率再次快速调整。国债收益率期限利差（10Y-2Y）下降到42BP。流动性方面，上周资金市场利率快速回升，央行银行间资金市场净回笼2600亿元，加权平均DR007上升13BP至1.74。机构行为方面，近期开门红活动对债市的需求度下降。央行的行为一是为了维持汇率稳定，二是针对近期利率过快下行的反应，但市场机构的行为是否会因此改变？短端利率回调是必然，但长端利率的调整幅度暂时不大，或与部分机构行为有关，但这种情况也不长久。短期内市场震荡加大。
商品市场
上周，原油价格继续上升，或与俄乌输气协议终止、美国冬季风暴冻结部分井口和管道导致产量下降有关。拜登今年1月6日宣布将永久禁止在大西洋和太平洋部分海域进行海上石油和天然气开发，涉及6.25亿英亩的海洋区域，叠加特朗普近期对加拿大、巴拿马运河等威胁言论，再次利多原油价格。铜价上涨更多与对本年铜供给减少的担心，2025年铜精矿可能供需紧张。美元指数继续上行，但在地缘政治风险波动加大影响下金价回升2.27%，有色价格上行3.38%，布伦特原油和NYMEX原油价格涨幅超3%。临近春节，螺纹钢价格周度涨跌幅-3.52%。
汇率
美元指数继续上升0.68%，上周五升至109.65，欧元、日元等非美货币继续贬值。人民币汇率上升至7.33附近。美元指数上行，主要受美联储鹰牌态度强化明年通胀预期。而近期地缘政治风险和特朗普相关言论推升美元指数上行。其中，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元涨跌幅分别为-0.65%、0.25%和-1.75%。
本周展望
本周中国将公布12月金融数据和进出口数据，美国将公布12月销售零售数据和失业金申请人数。
股票市场
A股：
上周A股市场下降缩量，主要和近期市场去杠杆有关。特朗普政策的不确定性、监管窗口指导以及政策预期落空等是近期市场讨论的部分诱因，也有春节效应影响。展望后市，大盘可能继续震荡回调，且有可能从小盘向大盘蔓延，部分大盘价值股估值下调，也给投资者带来后期重新布局的机会。策略方面，建议少做多看，继续持仓科技红利的双哑铃策略，等待大盘寻底后进行趋势性操作。
港股：
港股市场上周下跌，主要受海外货币政治环境趋紧有关。港股和A股的具体板块上表现出了同涨同跌性，上周港股煤炭和国内A股一样下跌。中长期来看，建议投资者维持港股标配，板块上选择和A股没有或者更有性价比的红利和互联网等板块。
债券市场
债市风波料将继续延续到本周中，各家机构操作或将更加保守，提前下调的债市将面临回调风险。汇率稳定性问题降低春节前降准降息空间。展望本周，本周波动幅度或加大，特别是长债部分，基本尚未开始调整，这与监管意图明显不符。但从中期视角来看，债市仍在牛尾空间中，趋势交易尚未结束。从资产配置角度，债券在组合中的压舱石地位不变，建议不同投资者根据自身风险收益偏好做好期限品种选择，适度管控仓位。
商品市场
近期黄金的主要意外定价因素是地缘政治风险，强美元等导致其近期可能仍以横盘震荡为主。我们中长期仍保持对黄金看好态度，待其回落到低点可择低入场配置。原油的需求端近期仍旧不稳，偏严寒天气和OPEC供给偏低等推升原油价格回升，但若无需求端的好转，短期油价上行或无法转换为中长期上升趋势，需紧密关注亚洲需求端的变化。有色商品受供给扰动回升，但未必能形成长期上行趋势，美元指数偏强和美债高位压制下压力仍大。黑色中钢价仍取决于宏观经济预期差。策略方面，关注和A股相关性较低的套利CTA策略和趋势类CTA策略的机会。
汇率
人民币离岸汇率上周逼近7.35水平后在央行干预下回调，但这也说明央行管控汇率的信心决心，后续或窄幅波动震荡。美元指数接近110。根据历史经验，特朗普上台后美元指数可能保持偏强势地位，而近期特朗普的言论和全球地缘政治冲突等导致其表现仍强势。展望后市，短期内美元指数或维持偏强震荡走势。在强美元影响下，欧元、日元等非美货币继续贬值或维持弱势，人民币窄幅震荡。
