文/解运亮、麦麟玥
核心观点
全球制造业景气度明显回落趋势可能不大。今年以来，全球制造业一直呈现波折性上升的趋势，而7月全球制造业PMI MA6走势开始出现小幅回落，这让市场开始担心7月全球制造业景气度会成为其趋势向下的拐点，我们看好制造业景气度趋势向上的逻辑是全球降息潮。目前来看，未来降息潮的趋势没有发生改变，我们认为景气度明显回落趋势可能不大。短期内出口增速出现回落的幅度有限。
贸易摩擦风险虽无近忧，但有远虑。5月24日，USTR公告称部分关税豁免延期至6月14日后不再生效。我们认为，对于美国关税的豁免范围可能很难再扩大，更多的可能是渐进式的豁免范围收窄。随着美国选举局势的逐渐明晰，美国贸易政策的不确定性也在增加。今年短期内贸易摩擦风险也可能有限，但明年总统换届带来的贸易不确定性仍难解除。长期来看，未来更有韧性和弹性的出口机会不宜仅仅着眼于美国市场，还需要关注其他新兴市场国家。
风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。
正文
一、新出口订单的上升可能不主要源自欧美
市场之所以预期7月出口会延续上升，主要是海外需求维持韧性的感知，再叠加低基数的影响。
一是越、韩较强的出口表现给市场感知海外需求韧性提供了信号。7月越南商品出口同比为19%，7月韩国出口同比为14%，韩国和越南出口增速均较6月增速提升幅度较大。韩国总出口增速、韩国对华进口增速、越南商品出口增速回升，给市场提供了海外需求依旧有韧性的信号。
二是低基数对出口预期的提振。除海外需求仍维持韧性的信号外，去年同期韩国出口环比下降7.07%，低基数影响同样较大。而我国去年7月出口环比为-0.9%，是2017年以来同期最低的环比增速，市场预期这一低基数或对今年出口增速形成支撑。基于以上两点市场原预期出口能延续上升。
但实际7月出口同比增长7%，较6月增速略有下降，不及市场预期的9.5%（Wind口径）。7月出口同比增速小幅回落，未能如市场预期般上涨，我们认为并非“金丝雀”信号失效。
国内机电出口仍强与韩国出口强相印证，但劳动密集产品出口却走弱。分产品贸易来看我国的出口，机电产品出口近占六成、劳动密集型产品近占两成。韩国7月出口较强，我国出口小幅回落，可能并非是其信号失效。7月国内机电产品出口同比仍在逆势上升，这和韩国出口强相互印证。但国内的劳动密集型产品出口增速却由正转负，劳动密集型产品出口下滑对整体出口有拖累，其他商品整体亦在下滑。
可以看到，7月出口存在结构性表现，机电类强，而劳动密集型和其他商品都较弱。不仅如此，区域方面也有结构性表现。除了欧美、印度和中国香港，对其他重点出口目的地的出口同比增速都有回落。
国内新出口订单的上升可能不主要源自欧美。7月摩根大通和标普全球制造业PMI双双跌入收缩区间，结束了2024年初以来的扩张趋势。美国7月Markit和ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI也都未回升，但中国制造业PMI新出口订单环比上升0.2个百分点至48.5%。欧美制造业PMI回落，7月制造业PMI新出口景气度微升，这可能指向我们新订单的上升可能并不主要源自欧美，反之可能是源自新兴市场国家。
新出口订单的微弱回升可能源自新兴市场。越南对外商品出口增速上升，我国对东盟出口增速却继续回落，看似矛盾。实际上，我国对越南出口也在增长，对东盟整体的回落可能是受到新加坡、菲律宾等市场的影响。韩国对外出口高增，但对美出口却在回落，相比之下，我国机电产品的逆势回升可能存在部分“抢跑”因素。再加上除了欧美外，增速继续上扬的区域还有印度市场。在欧美PMI、韩国出口的印证下，我们认为新出口订单的微弱回升不主要源自欧美，可能源自新兴市场。
7月进口增速大幅上升，实现超预期上涨。7月进口大幅上升至7.2%，一部分是低基数效应带动出口同比回升。去年7月进口环比增速是2017年以来的同期最低，去年进口环比较低，奠定了今年同期同比增速回升的基础。此外，制造业PMI进口指数录得47.0%，环比升高0.1pct。
二、未来的出口机会还需要关注新兴市场
对于下半年的出口增速市场关注两个点，一个是欧美乃至全球制造业继续回落的可能性，二是美国的贸易摩擦风险。
首先，全球制造业景气度明显回落趋势可能不大。今年以来，全球制造业一直呈现波折性上升的趋势，而7月全球制造业PMI MA6走势开始出现小幅回落，这让市场开始担心7月全球制造业景气度会成为其趋势向下的拐点，我们看好制造业景气度趋势向上的逻辑是全球降息潮。目前来看，未来降息潮的趋势没有发生改变，美国尚未真正降息前景气度可能有波折，但全球制造业景气度回落幅度有限。
其次，贸易摩擦风险虽无近忧，但有远虑。5月24日，USTR公告称部分关税豁免延期至6月14日后不再生效。我们认为，对于美国关税的豁免范围可能很难再扩大，更多的可能是渐进式的豁免范围收窄。近期美国贸易代表办公室预计其最终决定将于2024年8月发布301关税审查所有意见，定于2024年进行的修改将在公布最终决定后大约两周生效。随着美国选举局势的逐渐明晰，美国贸易政策的不确定性也在增加。今年短期内贸易摩擦风险可能有限，但明年总统换届带来的贸易不确定性仍难解除。
综合来看，未来更有韧性和弹性的出口机会不宜仅仅着眼于美国市场，还需要关注其他新兴市场国家，如制造业景气度高于全球PMI的印度等。
风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。
本文作者
解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。2023年东方财富Choice最佳宏观分析师。2023年中国信达集团“金牌宣讲人”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
麦麟玥，信达证券宏观分析师。中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究所，侧重于研究美国经济和出口。
