点击上方的“宏观亮语”可以订阅哦
文/解运亮、肖张羽
信达证券宏观团队
核心观点
需求不足的问题仍然突出。6月份PMI指数中的生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点；新订单指数在荣枯线下又回落0.1个百分点至49.5%。2024年前6个月中，有5个月生产指数都高于新订单指数，“供给偏强，需求偏弱”的宏观格局延续。制造业企业对市场需求偏弱的感受强烈，6月企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升1.8个百分点。
6月的PMI中，我们认为有3个价格信号值得关注。
信号一：原材料价格连续三月上行后本期明显回落。2月主要原材料购进价格指数为50.1%，随后连续3个月上行至56.9%，6月受到工业品下跌的影响，原材料价格指数回落至51.7%。4-5月大宗商品价格上行的主要驱动因素不在于国内需求。微观企业角度，由于原材料购进价格被动上升，导致制造业企业成本压力加大，6月份企业压减了原材料采购量，增加了库存原材料消耗，原材料价格支撑相应弱化。往后看我们认为， PPI同比增速上行的通道尚未打开，一是需求偏弱的大环境下，工业品涨价受阻；二是三季度后基数抬升，不利于PPI同比回升。
信号二：上下游价差缩窄。使用“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，两者的差值5月上升至6.5%，为2022年5月以来的新高。上下游价差扩大意味着企业成本压力增大。6月“原材料价格指数-出厂价格指数”下降至3.8%，显示企业成本压力边际减少。需要注意的是，我们认为，企业成本压力的边际缓解短期有益于企业的稳定运营，但中长期来看，未来企业盈利是否能好转的核心矛盾或仍在于需求端。可以看到6月BCI企业利润前瞻指数下降3.3个百分点至45.7%，成本压力下降并未改善企业预期偏弱的情况。
信号三：服务业“以价换量”。暑期是服务消费的旺季，旺季的来临的预期下，6月零售业、住宿业和餐饮业的业务活动预期指数较上月均有明显上升，且均在59%以上的高位。回顾往年6月，PMI服务业价格指数一般会出现环比上升，而今年年初以来，服务业价格指数持续位于荣枯线之下，6月录得47.4%，较5月下降0.1个百分点。服务业价格偏弱反映居民的购买力仍待提振，另一方面可能会对CPI上行形成一定的拖累。
风险因素：信贷政策收紧；海外制造业复苏不及预期。
正文
一、PMI的三个价格信号
整体来看，6月PMI与上月持平，变化符合季节性规律。6月份，制造业采购经理指数为49.5%，与上月持平。从环比变化的幅度来看，2017 至 2019年同期，PMI 环比平均变化为0.03个百分点，反映本期PMI变化符合季节性规律。
需求不足的问题仍然突出。6月份PMI指数中的生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点；新订单指数在荣枯线下又回落0.1个百分点至49.5%。2024年前6个月中，有5个月生产指数都高于新订单指数，“供给偏强，需求偏弱”的宏观格局延续。制造业企业对市场需求偏弱的感受强烈，6月企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升1.8个百分点。
6月的PMI中，我们认为有3个价格信号值得关注。
信号一：原材料价格连续三月上行后本期明显回落。2月主要原材料购进价格指数为50.1%，随后连续3个月上行至56.9%，6月受到工业品下跌的影响，原材料价格指数回落至51.7%。我们判断，4-5月大宗商品价格上行的主要驱动因素不在于国内需求。微观企业角度，由于原材料购进价格被动上升，导致制造业企业成本压力加大，6月份企业压减了原材料采购量，增加了库存原材料消耗，原材料价格支撑相应弱化。6月PMI采购量录得48.1%，较上月下降1.2个百分点。4-5月份，工业品价格上涨叠加去年同期基数偏低，PPI同比降幅显著收窄。但往后看我们认为， PPI同比增速上行的通道尚未打开，一是需求偏弱的大环境下，工业品涨价受阻；二是三季度后基数抬升，不利于PPI同比回升。
信号二：上下游价差缩窄。使用“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，两者的差值5月上升至6.5%，为2022年5月以来的新高。上下游价差扩大意味着企业成本压力增大，2024年5月工业企业每百元营业收入中的成本为85.37元，处于2017年以来的高位。6月“原材料价格指数-出厂价格指数”下降至3.8%，显示企业成本压力边际减少。从企业调查来看，6月反映原材料成本高的制造业企业比重为43.7%，较上月下降1.2个百分点，也与之形成印证。需要注意的是，我们认为，企业成本压力的边际缓解短期有益于企业的稳定运营，但中长期来看，未来企业盈利是否能好转的核心矛盾或仍在于需求端。可以看到6月BCI企业利润前瞻指数下降3.3个百分点至45.7%，成本压力下降并未改善企业预期偏弱的情况。
信号三：服务业“以价换量”。6月服务业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3个百分点，仍保持在荣枯线之上。暑期是服务消费的旺季，旺季的来临的预期下，6月零售业、住宿业和餐饮业的业务活动预期指数较上月均有明显上升，且均在59%以上的高位。回顾往年6月，PMI服务业价格指数一般会出现环比上升，而今年年初以来，服务业价格指数持续位于荣枯线之下，6月录得47.4%，较5月下降0.1个百分点。服务业价格偏弱反映居民的购买力仍待提振，另一方面可能会对CPI上行形成一定的拖累。
二、高技术制造业、出口链表现亮眼
高技术制造业扩张加快。高技术制造业PMI为52.3%，较上月上升1.6个百分点，且生产指数接近54%，较上月上升超过1个百分点。从细分行业来看，铁路船舶航空航天运输设备制造业、电气机械器材制造业和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业增速上升较为突出。
出口分项仍具韧性。5月出口新订单录得48.3%，较4月下滑2.3个百分点，而本月出口新订单指数与5月保持一致，没有进一步下滑。从高频指标来看，出口表现相对较好，或继续成为经济的重要驱动力。6月港口完成集装箱吞吐量在600万TEU以上，为2022年5月有数据以来的新高。另外，韩国6月前20日出口金额同比增速为8.6%，高于5月的1.4%。
另一方面，传统行业景气度偏低。高耗能行业和消费品行业PMI分别为47.4%和49.5%，继续低于临界点。纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点；化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行。
“五一”假期过后，服务业景气小幅回落。服务业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。继五一假期需求集中释放后，接触型消费相关服务业活动在高基数影响下较上月有所回落。货币金融服务业季度末供需集中释放以及信息服务相关行业继续高增长成为6月服务业保持扩张区间的主要支撑动力，货币金融服务业和电信服务业商务活动指数均在60%以上。
风险因素:
信贷政策收紧；海外制造业复苏不及预期。
本文源自报告：《PMI的三个价格信号》
报告发布时间：2024年6月30日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：解运亮S1500521040002，肖张羽S1500523030001S1500523030001
本文作者
解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。2023年东方财富Choice最佳宏观分析师。2023年中国信达集团“金牌宣讲人”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
肖张羽，信达证券宏观分析师。英国剑桥大学经济与金融硕士。曾供职于民生证券，2021年加入信达证券研究开发中心，侧重于研究实体经济。
