文/解运亮、麦麟玥
核心观点
正文
一、景气度出现不同程度的放缓
从整体上看，制造业和非制造业PMI都在下降。7月制造业PMI指数下降0.1个百分点至49.4%，制造业景气度继续收缩；建筑业PMI指数下降1.1个百分点至51.2%，建筑业扩张明显减缓；服务业PMI指数下降0.2个百分点至50.0%，恰好处于荣枯线上；综合PMI产出指数下降至50.2%，仍处于扩张区间，表明我国企业生产经营活动扩张放缓。实际上，制造业PMI基本符合预期，而非制造业则略不及预期。
生产较强、需求偏弱的格局延续下，需求不足或对工业生产存在制约。截至今年7月，制造业PMI中的生产指数为50.1%，比6月下降0.5个百分点；新订单指数在荣枯线下回落0.2个百分点至49.3%。不仅如此，生产指数也依旧高于新订单指数。生产PMI仍在扩张，而需求PMI处于收缩区间，当前经济中生产较强、需求偏弱的格局还在延续。生产指数的回落，或显示需求不足对工业生产存在制约。
二、7 月 PPI 可能还会延续负增长
PMI 价格显示 7 月 PPI 可能还会延续负增长。7 月，制造业原材料和出厂价格指数走弱，7 月南华工业品价格指数也一路下滑，显示 7 月 PPI 的新上涨动力可能偏弱，我们预计 7 月 PPI 的表现大概率还会延续负增长。我们以“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，从 5 月开始上下游价差持续缩窄，显示供需错配的问题有缓解，但整体需求不足的问题目前依旧突出，下游消费信心仍待重振。
三、PMI背后的结构性机会
从7月的PMI来看，表现尚可的是制造业大型企业PMI和建筑业PMI，二者均仍在50%的荣枯线以上运行。
从规模上看，制造业大型企业逆势回暖。7月制造业PMI中，大型企业上行0.4个百分点至50.5%，处于扩张区间，而中、小型企业PMI指数在荣枯线以下继续回落。由于企业划分是政府综合统计部门根据统计年报每年确定一次，据此我们根据2023年年报数据，按照统计局划分的标准（从业人员、营业规模）来看，满足条件的大型企业比例主要集中在设备制造类的公司。
再结合新出口订单的表现来看，我们认为，相比之下，出口链仍是投资主线，而出口链的大型制造业企业或有望获得更多投资机会。
在非制造业方面，居民出行行业景气度较高，零售、房地产行业景气度偏弱。
建筑业新订单快速下滑背后，或是房地产低迷对建筑业新订单形成拖累。受极端不利天气影响，建筑业商务活动景气度放缓明显。建筑业景气度背后主要有两个影响来源，一是房地产，二是基建。疫情前，2018年6月-2019年底期间，房地产投资增速在10%上下波动，而基建增速仅在0.5%-3.5%之间波动。2022年以来，基建的投资增速已经超越了地产表现。但7月建筑业的新订单下滑较明显，从微观视角来看，中国建筑7月重大项目的总金额也较6月明显下滑，其中房屋建筑项目约下滑37%，基础设施项目下滑32%。这或显示7月基建也未能提供较强支撑。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。
本文作者
解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。2023年东方财富Choice最佳宏观分析师。2023年中国信达集团“金牌宣讲人”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
麦麟玥，信达证券宏观分析师。中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究所，侧重于研究美国经济和出口。
