文/解运亮、麦麟玥
核心观点
企业利润负增源自利润率。整体上看，今年1-8月企业利润同比增速较前值回落近3个百分点。从企业盈利的影响因子来看，工业增加值回落和PPI降幅收窄相互对冲，而利润率走弱拖累利润同比增速。即：“量”减，“价”增，利润率走弱。8月利润率较去年同期出现大幅走弱，除了去年8月变动带来的基数明显抬升外，今年8月的市场有效需求本身也不强，再加上8月自然灾害带来较大的影响。
企业盈利也有局部亮点。总的来说，1-8月全国规模以上工业企业的利润表现仍处于较低水平，但不同行业之间存在着显著的差异，企业盈利整体虽有挑战，但局部来看也有亮点。第一，高技术制造业对工业企业利润的正增长提供了一定支撑。从大类行业上看，尽管多数行业的企业利润增速均有下滑，但高技术制造业的企业利润增速依旧维持在两位数的增长。第二，8月工业企业利润累计占比中，上游采掘和中游原材料的利润占比略有回落，但下游制造和下游消费的利润占比出现边际改善。
展望来看，短期内工业企业利润增速或仍处于较低的水平。8月企业利润负增不仅仅是基数的影响，也有需求不足的影响。短期来看，工业企业利润增速或仍处于较低的水平。第一，PPI年内转正难度较大，价格提振有限。价格方面，此前PPI同比降幅持续收窄，对企业利润的拖累趋弱，但考虑到需求相对偏弱，我们认为，9月PPI继续回落的可能性较大。第二，去年11月工业企业投资收益相对集中入账，其利润同比增速较去年10月份明显加快，因此企业利润或再次受到基数的扰动
风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。
正文
一、企业利润负增源自利润率
整体上看，今年1-8月工业企业利润增速为0.5%，较前值回落3.1个百分点；同期企业营收同比增长2.4%，回落0.5个百分点。其中，8月企业利润增速为-17.8%。
从企业盈利的影响因子来看，三因素框架拆解1-8月工业企业利润的结果显示，工业增加值回落和PPI降幅收窄相互对冲，而利润率走弱拖累利润同比增速。即：“量”减，“价”增，利润率走弱。
1）“量”减：工业增加值方面，工业增加值增速自4月高点后边际放缓，1-8月份，规模以上工业增加值同比增速继续回落至5.8%，较1-7月回落0.1个百分点。
2）“价”增：PPI方面，1-8月PPI累计同比增速为-1.9%，虽然还在负区间，但降幅较1-7月回升0.1个百分点。今年1-8月，价格因素对工业企业利润的拖累有所减弱。
3）利润率走弱：1-8月营业收入利润率为5.34%，连续2个月出现下滑，较去年同期下滑0.18个百分点，这是8月工业企业利润增速大幅回落的主要原因。
8月利润率较去年同期出现大幅走弱，除了去年8月变动带来的基数明显抬升外，今年8月市场有效需求本身也不强，再加上8月自然灾害也有较大的影响，导致8月企业利润率环比亦有明显下降。
二、企业盈利也有局部亮点
总的来说，1-8月全国规模以上工业企业的利润表现仍处于较低水平，但不同行业之间存在着显著的差异，企业盈利整体虽有挑战，但局部来看也有亮点。
第一，高技术制造业对工业企业利润的正增长提供了一定支撑。从大类行业上看，尽管多数行业的企业利润增速均有下滑，但高技术制造业的企业利润增速依旧维持在两位数的增长。
1）1—8月高技术制造业利润同比增长10.9%，高于规上工业平均水平10.4个百分点，拉动规上工业利润增长1.8个百分点，支撑作用明显。比如：敏感元件及传感器制造、光电子器件制造行业的利润同比增长尤为明显。
2）1—8月装备制造业利润同比增长3.2%，铁路船舶航空航天、电子等行业利润同比延续快速增长态势。
3）1—8月消费品制造业利润同比增长8.4%。
第二，下游制造的利润占比边际改善。8月工业企业利润累计占比中，上游采掘、中游原材料、下游制造、下游消费的占比分别为17.5%、16.9%、38%和15.3%。其中，上游采掘和中游原材料的利润占比略有回落，而下游制造和下游消费的利润占比出现边际改善（图4）。
三、短期内，企业利润增速或仍处于较低的水平
展望来看，短期内工业企业利润增速或仍处于较低的水平。
第一，PPI年内转正难度较大，价格提振有限。价格方面，此前PPI同比降幅持续收窄，对企业利润的拖累趋弱，但考虑到需求相对偏弱，年内PPI同比转正存在一定难度。9月南华工业品价格指数走势仍偏弱，我们认为，9月PPI继续回落的可能性较大。
第二，基数的再次扰动。去年11月工业企业利润加快回升，加上投资收益相对集中入账，其利润同比增速较去年10月份明显加快，因此11月的企业利润可能会再次受到基数的扰动。
在营业收入方面，规模以上工业企业实现了87.10万亿元的总收入，同比增长了2.4%。然而，与此同时，营业成本也增长了2.6%，导致营业收入利润率较去年同期回落了0.18个百分点。这一数据的变化表明后期减税降费或成为政策发力的着力点之一。
风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。
本文作者
解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。2023年东方财富Choice最佳宏观分析师。2023年中国信达集团“金牌宣讲人”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
麦麟玥，信达证券宏观分析师。中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究所，侧重于研究美国经济和出口。
