文/解运亮、麦麟玥
核心观点
出口继续高增，验证此前判断。5月出口超市场预期，与我们前期判断的“5月出口还会有不错表现”相一致。5月出口增速继续上行，基数和全球制造业都有提振。今年年初以来，全球制造业PMI呈触底回升之势。5月全球制造业PMI依旧维持在荣枯线以上，在制造业触底回升的带动下，出口具备上行动力。而进口看似变差，但实际上进口环比降幅也在收窄。
抢出口或非出口高增的主推手。5月拜登政府宣布加征关税，让市场担心5月中国外贸延续较高增长背后,是赶在美国对中国征收关税之前的出口抢跑效应，但我们认为抢出口的影响可能不是主推手。第一，高增的出口贡献并非源自发起关税的美国，这不符合规避关税下的抢出口流向。第二，加征关税的产品对美直接出口不多，抢出口难成为出口高增的主推手。第三，即将加征100%关税的电动车所在分项走势不符合抢出口的逻辑，5月汽车出口环比并未上涨，甚至出现下降。
6-8月出口或仍能维持较高增速。正如我们前文所提及，5月出口继续上行既有基数，也有全球制造业回暖带来的提振。在这当中，抢出口并不是主要推力。我们认为，即使没有抢出口的干扰，6-8月出口也能维持较高的增速。关键的原因在于，尽管美国还未降息，但全球央行已经开始进入降息周期。6月以来，加拿大是G7国家中首个启动降息的国家，欧洲央行也开启降息周期，将三大利率均下调25个基点。全球的货币政策紧缩在放松，这有利于全球制造业继续回升。
风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。
正文
一、出口继续高增，验证此前判断
5月出口超市场预期，与我们前期判断的“5月出口还会有不错表现”相一致。5月出口同比从1.5%上升至7.6%，高于市场预期的6.4%，5月的出口环比是3.5%，为疫情以来历年同期的次高值，仅低于2022年同期。
出口高增主要系今年全球制造业景气度上行的带动。5月出口增速继续上行，基数和全球制造业都有提振。今年年初以来，全球制造业PMI呈触底回升之势。在制造业触底回升的带动下，出口具备上行动力。
进口看似变差，但实际上进口环比降幅在收窄。我们在前期报告已经指出，不要忽视除基数以外的进口增长。今年4月进口环比已显著低于2015-2019年环比降幅，虽然5月进口同比回落至1.8% 似乎显示进口变差，但实际上进口环比降幅也在收窄。
二、抢出口或非出口高增的主推手
5月拜登政府宣布加征关税，让市场担心5月中国外贸延续较高增长背后,是赶在美国对中国征收关税之前的出口抢跑效应，但我们认为抢出口的影响可能不是主推手。
2024年5月14日，美国发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在保留原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车等产品的加征关税。其中，针对电动汽车及其电池、半导体与医疗产品等征收的关税将于2024年8月1日正式生效（见表1）。
第一，高增的出口贡献并非源自发起关税的美国。从主要出口国别来看，5月出口同比高增的贡献主要来自东盟。在5月出口同比上升的6.1个百分点中，东盟贡献近40%，而美国仅贡献约15%，可见出口主要的拉动并非来自美国，而是东盟，这并不符合抢出口的流向。
第二，加征关税的产品对美直接出口不多，难成为出口高增的主推手。去年中国向美国出口的电动汽车仅1.3万辆，而新能源汽车对外出口共120.3万辆，对比之下，对美电动汽车出口占比并不高。此外，中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标也表示，过去十二年来，中国产的光伏产品基本没有直接出口美国。这意味着5月拜登政府加征关税即使产生抢出口，对整体出口的推动也有限。
第三，分项上，汽车出口环比并未上涨，甚至出现下降。在美国加征关税产品中，税率最高的是电动汽车的100%关税。除此以外，巴西将对进口电动汽车逐步增收关税。若抢出口是主推力，那么无论是美国、巴西，亦或是通过其他国家转口的抢出口行为，我们均会观察到汽车出口分项有明显增长，但实际上汽车分项出口不仅未上涨，甚至环比跌入负区间。
三、6-8月出口或仍能维持较高增速
正如我们前文所提及，5月出口继续上行既有基数，也有全球制造业回暖带来的提振。在这当中，抢出口并不是主要推力。我们认为，即使没有抢出口的干扰，6-8月出口也能维持较高的增速。
拜登政府宣布加征关税，2024年关税将于8月1日生效，当中，可能存在一些企业为规避风险,增加了短期订单的数量，但这并不是主流，也不是出口的主推力。6-8月的出口增长可能会被市场误认为是抢出口的影响，我们认为，实际上即使没有抢出口，基数和全球制造业的提振或也足以使得6-8月出口维持较高增速。
关键的原因在于，尽管美国还未降息，但全球央行已经开始进入降息周期。6月以来，加拿大是G7国家中首个启动降息的国家，欧洲央行也开启降息周期，将三大利率均下调25个基点，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调至4.25%、4.50%和3.75%。全球的货币政策紧缩在放松，这有利于全球制造业继续回升。
四、附录
风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。
本文作者
解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。2023年东方财富Choice最佳宏观分析师。2023年中国信达集团“金牌宣讲人”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
麦麟玥，信达证券宏观研究助理。中山大学管科硕士，2022年7月加入信达证券研究所，侧重于研究美国经济和出口。
