文/解运亮、麦麟玥
核心观点
第一，这是中央打破惯例特别增加的一次以经济为主题的政治局会议。
第二，防风险可能不再是下一阶段的工作重心，财政政策的工作重点从化债转为扩张的时机已经成熟。
第三，经济的问题和困难已引起决策层充分重视，政策重心转向稳增长。不再提“保持战略定力”，而是强调“做好经济工作的责任感和紧迫感”。
第四，关于货币政策和资本市场政策，多项具体措施已经在三部门发布会上提前发布。
第五，关于市场最关注的财政政策，我们预计增量财政政策不会缺席。调整预算增发国债可能在10月。
第六，关于房地产政策，会议提出“促进房地产市场止跌回稳”是一大亮点，这是首次提出的具体目标导向性要求。
第七，民营经济的生存和发展环境有望得到改善。
第八，会议强调，广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，为担当者担当、为干事者撑腰。这些要求增强了政策落地的组织保障。
第九，未来半年可能都是政策的友好期和A股的黄金期
风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。
正文
第一，这是中央打破惯例特别增加的一次以经济为主题的政治局会议。按照近年来惯例，每年中央会召开10-12次政治局会议，其中4月、7月、12月三次会议一般固定以经济工作为主题，10月不太固定，经济主题和非经济主题都有过，包括9月在内的其他月份一般为非经济主题。这次会议如果等到10月份开，会更加符合惯例，但中央打破惯例在9月份召开，体现了政策转向从速从快的紧迫感。做决策很难，但决策一旦做出，总书记此前就讲过“我们将尽快使之落地，宜早不宜迟，宜快不宜慢。”
第二，防风险可能不再是下一阶段的工作重心。通稿第二段，在今年以来工作回顾中，提出“防范化解重点领域风险取得积极进展”，这是一个重要变化，7月会议的表述仍是“持续防范化解重点领域风险”。重点领域风险即房地产风险、地方债务风险和中小金融机构风险，此处“取得积极进展”可能是指地方债务风险，8月召开的央行下半年工作会议上曾提到“金融支持地方债务风险化解取得阶段性成效”（图1）。这意味着，财政政策的工作重点从化债转为扩张的时机已经成熟。
第三，经济的问题和困难已引起决策层充分重视，政策重心转向稳增长。会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。作为对比，7月会议强调的是“保持战略定力”，本次会议强调的是“责任感和紧迫感”。会议再次强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”，并且要求，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策。
第四，关于货币政策和资本市场政策，多项具体措施已经在三部门发布会上提前发布。会议提到的具体措施有：降低存款准备金率，实施有力度的降息，降低存量房贷利率，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市等，这些措施均已在9月24日三部门发布会上提前发布。按照以往的工作流程，大都是政治局会议先做部署，各部门随后贯彻落实，而本次政策调整的一大特点是，三部门先发布，政治局会议再确认，这里再次体现了政策落地的紧迫感。
第五，关于市场最关注的增量财政政策，我们预计10月有可能调整预算增发国债。三部门发布会提到的政策措施中，已涉及货币政策、房地产政策和资本市场政策，唯有财政政策仍然缺位。事实上，根据MPTI发布的财政政策力度指数，自2000年以来，财政政策力度总体变化都不算大（图5）。
本次会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。
考虑到：一者，解决当前经济面临的需求不足问题，货币政策的效果远不及财政政策；二者，地方化债取得积极进展，财政政策的工作重点从化债转为扩张的时机已经成熟；三者，双月份是全国人大审议预算的时间窗口，我们预计增量财政政策不会缺席，调整预算增发国债可能在10月。
第六，关于房地产政策，会议提出“促进房地产市场止跌回稳”是一大亮点。会议涉及房地产政策的表述是，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。其中，“促进房地产市场止跌回稳”是首次提出的具体目标导向性要求。
第七，民营经济的生存和发展环境有望得到改善。会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。2024年2月，司法部、国家发展改革委、全国人大常委会法工委共同召开立法工作座谈会，会上披露民营经济促进法起草工作已经启动，立法进程将加快推进。2024年4月，全国人大常委会已将民营经济促进法纳入2024年度立法工作计划。
第八，会议强调，广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，在攻坚克难中长本领、出业绩。要树好选人用人风向标，认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。这些要求增强了政策落地的组织保障。“三个区分开来”是指：把干部在推进改革中因缺乏经验、先行先试出现的失误错误，同明知故犯的违纪违法行为区分开来；把尚无明确限制的探索性试验中的失误错误，同明令禁止后依然我行我素的违纪违法行为区分开来；把为推动发展的无意过失，同为谋取私利的违纪违法行为区分开来。
第九，我们认为，未来半年可能是A股的黄金机遇期。虽然在三部门发布会以外，本次会议提到的新措施并不多，但强调“做好经济工作的责任感和紧迫感”和“加力推出增量政策”就是最大的政治表态，有望打消市场对政策是否真正转向的疑虑。会议消息发布后，A股一举收复3000点就是明证。考虑到政策落地到见效需要时间，经济基本面也很难凭借一次政策得以扭转，我们预计未来半年都将是政策的友好期，各项稳经济措施可能持续出台。以史为鉴，当前时刻类似于2014年11月的政策大转折时刻，连续两年紧缩后迎来一轮明显扩张。在政策护持下，我们认为，未来半年，A股有望在提振信心、创造财富、促进消费等方面勇当先锋，或为广大投资者提供激动人心的投资回报。
风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，就业市场超预期走弱等。
本文作者
解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。2023年东方财富Choice最佳宏观分析师。2023年中国信达集团“金牌宣讲人”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
麦麟玥，信达证券宏观分析师。中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究所，侧重于研究美国经济和出口。
