文/解运亮、麦麟玥
核心观点
过去经济运行中出现许多矛盾现象交织，截至目前，经济仍存在结构性问题。8月PMI呈现四重矛盾信号：
一是制造业景气度回落，非制造业景气度回升。8月制造业PMI不及市场预期，也低于7月和去年同期的水平，而8月非制造业景气度较7月回升。近一年里，制造业景气度徘徊在收缩区间，而服务业景气度则处于扩张区间。针对8月制造业景气度下滑，统计局指出主要是受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响。
二是基础原材料行业景气度弱，装备和高技术制造业行业景气度向好。具体行业来看，高技术制造业和装备制造业景气度重回扩张区间。相比之下，高耗能行业景气度比7月下降2.2个百分点。高耗能行业景气度偏弱，且降幅比较大，是8月制造业PMI继续回落的重要原因之一。
三是新订单放缓，新出口订单缓慢上升。分项来看，8月制造业的生产端和新订单端都有放缓，尤其是生产端已经跌破荣枯线，结束了连续5个月处于扩张区间的趋势。尽管新订单下降，但是需求端的积极因素是制造业的新出口订单还在缓慢上升。
四是服务业景气度改善，建筑业景气度下滑。非制造业景气度略有上升，但内部存在结构性表现，服务业回升而建筑业下降。自今年4月以来，除7月外，装备制造强于消费制造，消费制造强于基础原材料的局面一直存在；不仅如此，服务业景气度在扩张区间、制造业景气度在收缩区间的现象也仍存在，这些结构性问题短期内可能还会继续存在。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。
正文
一、经济仍存在多重结构性问题
经济运行中出现许多矛盾现象交织，截至目前，经济仍存在多重结构性问题。
一是制造业景气度回落，非制造业景气度回升。8月制造业PMI不及市场预期，也低于7月和去年同期的水平。而8月非制造业景气度较7月回升0.1个百分点，上升至50.3%。近一年里，制造业景气度徘徊在收缩区间，而服务业则处于扩张区间。针对8月制造业景气度下滑，统计局指出主要是受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响。
二是基础原材料行业景气度弱，装备和高技术制造业行业景气度向好。具体行业来看，高技术制造业和装备制造业PMI分别较7月上升2.3和1.7个百分点，录得51.7%和51.2%，高技术制造业和装备制造业重回扩张区间，新动能向好。相比之下，高耗能行业（即基础原材料行业）PMI比7月下降2.2个百分点，录得46.4%。高耗能行业景气度偏弱，且降幅比较大，是8月制造业PMI继续回落的重要原因之一（图2）。
三是新订单放缓，新出口订单缓慢上升。从制造业PMI的具体分项来看，8月制造业的生产端和新订单端都有放缓，尤其是生产端已经跌破荣枯线，结束了连续5个月处于扩张区间的趋势（图4）。尽管新订单下降，但是需求端的积极因素是制造业的新出口订单还在缓慢上升。
四是服务业景气度改善，建筑业景气度下滑。非制造业景气度略有上升，但内部存在结构性表现，服务业回升而建筑业下降。8月服务业商务活动指数录得50.2%，比7月上升0.2个百分点。8月建筑业商务活动指数由51.2%进一步下降至50.6%。
二、制造业价格信号值得关注
自今年4月以来，除7月外，装备制造强于消费制造，消费制造强于基础原材料的局面一直存在；不仅如此，服务业景气度在扩张区间、制造业景气度在收缩区间的现象也仍存在，这些结构性问题短期内可能还会继续存在，而8月值得关注的是制造业的价格信号。
市场价格回落，制造业企业的成本压力有所缓解。在制造业分项中，价格端表现的下降最为明显，主要原材料购进价格指数下降6.7个百分点至43.2%，出厂价格指数下降4.3个百分点至42%（图5），二者都较7月出现明显下降，和南华工业品价格指数的表现相一致，这显示出企业的成本压力有所减轻。根据企业调查，反映原材料成本高的制造业企业比重为40.4%，较7月下降3.1个百分点，反映物流成本高和劳动力成本高的制造业企业比重分别为26.7%和29.8%，也较7月下降1.1个和0.9个百分点。
8月市场价格指数整体下行，指向当月PPI的新涨价因素偏弱，我们认为8月PPI可能出现回落。
三、建筑业活动后续或仍有支撑
受暑期消费拉动，服务业景气度回升至扩张区间。服务业景气度回升主要是受到暑期消费的拉动，体现在8月铁路运输、航空运输、文化体育娱乐等行业的商务活动指数都处在比较高的景气区间（高于55.0%）。而服务业整体景气度之所以扩张幅度有限，是因为资本市场服务、房地产和居民服务等行业商务活动指数还继续处于收缩区间，其市场活跃度偏弱。
建筑业施工活动受到极端天气的影响。建筑业商务活动指数下降，建筑业生产施工活动扩张放缓，主要是受高温多雨天气的不利影响。从新订单上去看，8月建筑业新订单相比7月有明显改善，建筑业企业的活动预期也有明显上升。我们认为，待极端天气消退后，专项债发行对后续建筑业活动景气度或仍有支撑。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。
本文作者
解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。2023年东方财富Choice最佳宏观分析师。2023年中国信达集团“金牌宣讲人”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
麦麟玥，信达证券宏观分析师。中山大学管科硕士，2022年7月加入信达证券研究所，侧重于研究美国经济和出口。
