宏观专题 | 回顾以往牛市如何形成,对当下有借鉴意义吗?

文摘   2024-10-23 18:01   广东  

最近市场的行情,不温不火,但是也并不妨碍市场当中有不同的声音,一部分的投资者认为,今年的这一波或许会复刻「519」行情的剧本,在政策刺激之下,经济(预期)迎来见底反弹;另一方认为,今年更像是1415年资金流推动的反转行情。在宏观叙事逻辑的刺激下市场仓位迎来迅速回补,由资金流推动市场走强。

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无论是哪一种,都可以看到的是,目前市场虽处于新一轮流动性宽松周期的起点位置,并且是市场估值和仓位情况也都位于历史低位区间,这很难不让人产生遐想的空间。但2013年的经验可以得知,如果只是空有流动性和低仓位,但没有足够有吸引力的反转预期,并不能推动市场反弹,反而会导致市场进一步的缩量下跌。但如果后续政策能够扭转市场预期的话,2014年行情也证实了,即便是整体经济情况并未实现好转,但随着资金仓位的低位回补,市场仍有进一步走高的空间。所以,来复盘下14年的水牛行情,究竟是怎么练成的。

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政策开启于2013年。在「4万亿」之后,市场迎来了反弹,而经济后续也的确开始了回暖。但其实关注后续实际GDP走势的话,其实很难说经济恢复到了08年以前的景气状态。固定资产投资额和实际GDP同比增速都从2010年开始出现了持续性的走低。

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从后视镜里看,这得益于移动互联网的快速普及。在2013年,正式发放了4G牌照,智能手机渗透率的提升+移动应用的涌现+网速的大幅提升。恒生指数的抢跑行情离不开基本面的结构性增量变化。

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并且由于从2012年年底开始,证监会开展了号称史上最严的IPO公司财务大检查,导致IPO审批暂停时间超过1年。在证券供应收紧的同时,当时的宏观流动性却极其的宽松。一边是坐上移动互联火箭的一级市场,另一边却是紧闭大门的二级市场,在新资金想进二级市场炒作和一级市场想要找壳退出的需求推动下,「炒壳」反倒成了2013年的关键词。

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在经济存量尚未改善、增量叙事还被创业板/移动互联浪潮抢走的情况下,中国市场在2013年震荡走低。甚至到了2014年,新年却没有新气象,大量资金配置仍然在从传统板块流向移动互联的新贵们手里,并未推动市场均值回归,反而还延续着2013年的行情。

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这其中的拐点来源于,2014年。棚改政策出现了加速预期。720<财新>消息,国家开发银行获得央行1万亿人民币再贷款,用于支持棚改项目。此外7月以来,央行接连向多家地方银行分别提供5亿-10亿元不等的低息再贷款,加上万亿元国开行PSL,这被外界看做中国版QE。市场间流动性的宽松+万亿的肌肉记忆+同样位于历史低位的估值,让各类资金都希望能扛着杠杆去加仓主板,至少也要回补掉之前过低的仓位。甚至在11月,当时还出现了两个额外的催化剂事件,一是互联互通的正式落地,二是央行的意外降息。

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但需要注意的是,当局的放水行为,并未能改善经济局面,更多是推动了金融市场快速泡沫化。不少人提到2015年这轮牛市行情,也通常称之为「水牛」或者是「杠杆牛」。

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在没有了低估值的保护后,市场整体表现自然和流动性变化息息相关,一放水就上涨,一收水就跌停。即便是在20151月,监管开始加强了对伞状基金、违规两融、信贷资金流入股市的监管,但在一带一路政策的催化下,杠杆资金重新加速入市,让市场重拾了走高的动能。当然在期间里,类似的监管还有多次,但并未完全阻断市场做多的热情。直到6/13监管开始严查场外配资,断了增量杠杆资金的粮草来源,才宣布这轮杠杆牛行情结束。那么这一波会是个水牛行情吗?水牛行情的第一个条件,就是流动性要足够的充裕。从全球流动性周期来看,今年大概率是流动性的低谷。随着G2降息周期的持续,全球流动性将迎来持续增长。

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而且,随着当局立场的转变,虽然市场仍在猜测后续财政发力的强度有多大,但已经没有人会质疑当局会发力救经济这件事。也就是说,在流动性方面,当下已经具备2008年、2014年的类似条件。那么钱会流向哪里?在复盘2013年行情的时候不难发现,低估值并未是吸引资金抄底的充分条件。在市场存在另外一个具有吸引力的资产时,资金的虹吸效应反而会导致估值的进一步走低。在经历9月底的反弹后,估值迎来反弹,但仍处于相对低位。如果后续刺激政策规模不及预期,或者是难以对冲欧美后续制裁政策的话,那指数仍有继续走弱的可能性。

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整体来说,如果整体刺激规模符合此前市场的乐观预期,大量资金开始回补仓位,那按照历史规律,这段由9.26启动的行情通常能出现~50%的上涨空间。



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