贵金属专题 | 黄金创了新高!接下来会怎么走?

文摘   2024-10-16 18:03   广东  

近期地缘冲突上升让投资者将目光从另类资产转向了避险资产,比如黄金。黄金在近期的地缘冲突中表现平平,但过去一个季度里,黄金价格大幅走高,926日逼近2700美元大关,这某种程度上,黄金上涨可以变相认为美元在过去一个季度里贬值4-5%,实际美债收益率下降50-60基点。但实际上,它的势头已经超过了美元/实际美债收益率的增幅。或许黄金超跑可以理解为市场“贬值交易”的回归。

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贬值交易泛指一系列黄金需求上升的交易,可以总结出这么几点驱动:1)2022年以来地缘冲突的高不确定性,2)长期通胀率的高不确定性,3)政府高债务,4)某些新兴市场国家法币信用下降,5)去美元化需求增加。

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那么黄金上涨的最开始是2022年,自2022年俄乌战事升级以来,全球央行外储管理部门开始积极购入黄金。虽然东方央行从去年四月开始减缓了黄金购买,但全球央行整体的购金需求增加,导致金价走势和实际收益率走势逐渐背离。

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并且叠加着疫情的持续蔓延,央行对黄金需求的影响力还在上升。疫情前,黄金ETF是决定金价的最重要因素,因为对黄金ETF需求也反映了个人投资者在疫情以来的一个投资偏好变化。但从隐私和安全性考虑,个人投资者渐渐的更愿意拥有实物金条/金币,而不是有记录可查的金融合约(黄金ETF)。所以在真正的风险/冲突中,金融合约也可能出现巨大的对手交易风险。私人投资者开始抛弃黄金ETF,转而坚定买入实物黄金产品(金条/金币等)

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从这个角度理解,也可以认为246月以来黄金ETF需求上升是个短期现象,和21年俄乌战争/221季度小银行风险爆发期间黄金ETF需求回暖类似。长期来看,个人投资者的黄金的需求会从ETF合约转移到实物黄金。

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对于未来,或许随着美国选举临近,贬值交易可能会愈加流行,利好黄金和BTB。尤其在特朗普当选的情况下,不仅因为他支持数字B,还因为他的关税(地缘冲突)和财政扩张(货币贬值)政策。不过,市场目前并不认为特朗普会高概率当选。这从黄金和BTB的定价中能看出,也可能和投资者最近过度关注衰退交易有关。

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2016年的市场作为参照,和特朗普交易相关的是,美元走强、美债收益率走阔、美股超跑全球、银行股超跑、信用利差变窄。目前我们并没有看到太多类似的市场走势。具体来说,2016年特朗普当选前/后三个月,五年国债收益率上升100基点,美元综合指数DXY累积升值8%,美股超跑全球股市6%,美国银行超跑S&P500指数15%,美国高收益企业债信用利差收窄40基点2

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相比之下,今年8月至今(选举月前三个月窗口期)市场没有太多类似表现,走势甚至有些相反,比如:五年国债收益率下降60基点,美股和全球股市表现持平,美国银行跑输大盘,信用利差徘徊不动。

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