本周无新股上市。
本周美股市场上涨，标准普尔500指数涨0.5%，道琼斯工业指数涨0.1%，纳斯达克指数涨1.2%。
美联储理事库格勒表示，强烈支持美联储降息50个基点；如果通胀进展如预期，将支持未来进一步降息；美联储应继续关注降低通胀，同时也应将注意力转向最大就业目标；预计8月份个人消费支出通胀率为2.2%，核心个人消费支出通胀率为2.7%，与实现2%目标的持续进展相一致。美联储卡什卡利发表讲话称，美联储上周降息50个基点后政策依然偏紧，预计年内还将进一步降息50个基点。2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克称，完全支持9月降息50个基点，理由是通胀改善和劳动力市场降温的速度快于预期。芝加哥联储主席古尔斯比表示，未来一年可能需要更多的降息，利率需要显著下降。
美联储理事鲍曼表示，将对进一步降息继续采取谨慎的态度。她认为，通胀风险依然存在，并且劳动力市场尚未显示出显著的疲软迹象，美联储应以“适度”的步伐降低利率。美国国会众议院以341票赞成、82票反对的投票结果通过了为期三个月的短期支出法案，以避免月底政府停摆。该法案目的是为确保美国政府的资金能够继续维持在现有水平3个月，直至12月20日。参议院预计将于9月25日晚上就该法案进行投票，法案获得通过后将交由总统拜登签署生效。美国9月标普全球制造业PMI初值意外下降至47，连续第三个月萎缩并创下15个月新低，预期和前值分别为48.6和47.9。服务业PMI初值小幅下滑至55.4，略超预期的55.3。综合PMI初值为54.4，前值54.6。美国二季度实际GDP年化季环比终值增3%，符合市场预期，此前公布的修正值为3%，初值为2.8%。核心PCE物价指数终值为2.8%，符合预期及修正值，初值为2.9%。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2024年9月27日
恒生指数本周涨13.1%，恒生中国企业指数涨14.3%。
港交所今年有望位列全球IPO市场“四强”，活力不断恢复。根据德勤中国资本市场服务部在北京发布的报告，香港交易所今年有望位列全球IPO市场“四强”。报告指出，截至第三季末，完成美的集团的上市后，港交所跃升为全球IPO融资额第四大交易所。报告预测全年将有80只新股，融资600亿港元至800亿港元。香港中华厂商会会长卢金荣预料明年经济续温和增长，GDP增长率2.5%至3%。在美国减息及中央大力谷经济的大环境下下，香港中华厂商联合会会长卢金荣在一个活动上表示，预料明年经济续温和增长。香港经济已连续6个季度实现同比增长，展示了积极的信号。不过，私人消费和旅游服务在上半年挑战巨大，私人消费在第二季更出现负增长，复甦动能减弱的情况值得警惕。香港将续深化与内地合作，引领亚洲走向绿色金融。署理财政司司长黄伟纶强调，香港将继续深化与内地的合作，致力于引领亚洲走向绿色金融。同时香港市场在为绿色项目提供资金方面可以有更大的发挥。黄伟纶在香港中国金融协会举办的2024年年会论坛中表示，政府在推动绿色金融政策方面的积极举措，显示对气候变化的重视，亦为金融市场注入更多可持续的投资机会。发改委与金管局合办支持中企在香港发债政策宣介会，鼓励更多中资企业用香港开展跨境融资。国家发改委外资司司长郑持平表示，香港作为重要的国际金融中心和全球领先的人民币离岸中心，是连接内地与国际资本市场的重要纽带，也是内地“引进来“和“走出去”的重要平台。他指，国家发改委鼓励更多的中资企业利用香港这一国际金融平台，开展跨境融资活动，拓宽融资渠道、丰富融资工具、优化融资结构。![]()
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本周一级市场共有11笔发行，市场较为活跃。债券的发行结构涵盖信用直发和担保发行，发行币种覆盖离岸人民币和美元。![]()
数据源：DMI、久期财经，截至2024年9月27日本周美债长端收益率上行，8月美国零售销售环比增速为+0.1%，预期为-0.2%，显示美国消费仍具有较强的韧性。本周，2年期美债收益率下行2.01pbs，报3.561%；5年期美债收益上行4.33pbs，报3.526%；10年期美债收益率上行6.41，报3.713%。2-10年国债利差走陡至21.6bps。
境外债二级市场，在周四政治局会议多项政策颁布后，前期弱势的地产债受实钱账户和空头回补的刺激下强势反弹，万科大幅反弹12-14pts，龙湖反弹4-6pts，瑞安上涨3pts，其他名字均上涨1-3pts。风险偏好提升也推动了工业类名字回升，西部水泥上涨5pts从底部，普洛斯曲线继续反弹3pts，复星曲线整体+0.5-1pt。一嗨租车也在对冲基金买盘下上涨2pts。印度印尼板块相对安静但整体仍稳固，大部分名字上涨0.125-0.375pt。Vedanta略有些获利回吐，下跌0.5pt。印度再生能源板块表现较好，整体上涨0.375pts。日本名字Rakutn也跟随日本股市走强上涨0.25pt。本周境外债市场情绪整体强势反弹，受中国多项政策颁布以及全球宏观因素较为稳定影响。后续预计临近美国大选，全球风险情绪预计还会有所反复。
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减息效果不似预期 投资者国内客反应慢热 十大屋苑周末7宗挫53%
十大屋苑本周末录得7宗成交，按周急跌53.3%，为近8星期新低，半数屋苑「捧蛋」，海怡半岛录最多宗成交，达3宗，其余4个成交屋苑各录1宗。中原地产亚太区副主席兼住宅部总裁陈永杰表示，减息效果不似预期，与2月撤辣后楼市即时反弹相比，更是天渊之别。主要由于国内客及投资客反应慢热，对后市仍持观望态度，未出动入市，现时楼市由本地买家支持，因此未见即时好转。美联：二手居屋注册量将连跌4个月 9月宗数料创7个月新低
房委会于10月3日推「居屋2024」，二手居屋近期交投表现回软。据美联物业研究中心综合土地注册处资料显示，9月首24日二手居屋(包括已补地价的自由市场及未补地价的第二市场)注册量合共录266宗，较8月同期321宗按月下跌约17.1%。美联物业首席分析师刘嘉辉表示，本月首24日二手居屋注册量跌幅主要来自逾400万至600万元个案，当中逾400万至500万元个案于本月迄今录70宗，按月跌约35.8%。而逾500万至600万元个案亦按月跌约3成，暂录35宗。至于二手居屋注册宗数最多的400万元或以下个案，暂录146宗，按月亦微减约3.9%。他续指，当中逾600万元个案却逆市上升，9月首24日录15宗，较上月同期增加5宗，升幅达50%，甚至已超越上月14宗水平，升幅强劲主要因上月注册宗数基数低。首8个月1200万以上成交录4811宗 中原：撤辣后公司客入市升穿1成2024年2月底政府宣布全面撤辣后，以公司名义购买物业的成本大幅降低，加上公司买家以转让股权方式转售物业的印花税率较低，而物业所涉及开支亦可作扣税用途。因此在悭税诱因下，吸引不少投资者以公司名义买楼。今年高价物业公司买家比例增幅最多。中原地产研究部高级联席董事杨明仪指出，今年首八个月1,200万元以上整体私人住宅公司买家比例录10.4%，较2023年撤辣前升6.4个百分点。同期700万元或以下及701万至1,200万元的比例同样只有2.1%，仅升1.7及0.9个百分点。最近的报告显示，香港二手公屋的注册量大幅下降，创下七个月新低，而在政府放宽房地产限制后，以公司名义购买物业的比例增加。这形成了一个复杂的市场：低价二手房成交疲软，而高端物业吸引了更多富裕投资者。美联储的降息可能间接影响香港房地产市场，因为低借贷成本可能鼓励投资，尤其是来自外资的投资者。然而，地方经济状况和政府政策在市场反应中将起到关键作用。
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罗守辉1.5亿蚀沽湾仔骆克道巨铺 护老院承租、回报高近7厘
减息后商铺市场录得大额成交。湾仔骆克道星港大厦地铺及1至3楼全层，最新以1.5亿元连租约易手，呎价6,818元。物业原由资深投资者罗守辉旗下TOYOMALL持有，其于6年前买入，现帐面蚀让逾1,800万元或贬值11%离场。铺位目前由一间护老院承租，月租86.2万元，租期至明年11月。按成交价计算，料新买家可获6.9厘回报。上环全新甲厦招商局广场明年中落成 近50%楼面获预租、涉10万呎招商蛇口在香港上环发展的首个全新智慧甲级写字楼招商局广场（China Merchants Plaza）将于2025年中落成，写字楼目前近50%楼面已获预租。项目地段及原办公大楼于1978年购入，曾作为招商局总部使用。项目重建工程于2020年正式启动。2024年6月，主体结构顺利封顶。项目预计于2025年中竣工。招商局广场总楼面面积约20万平方呎，楼高约120米，标准层面积约9,000平方呎，定位为国际标准的甲级绿色智能写字楼。美联：四大核心区吉铺急增154个 街铺空置率11.7%创3年半新高美联工商铺今日（25日）发表《2024年第三季街铺空置分布调查报告》 指出，四大核心区（铜锣湾、尖沙咀、旺角、中环）合共录得874间吉铺，较半年前的数字激增154间，而空置率则为11.7%，创三年半以来的新高。民生区方面，元朗区及上水区的街铺空置率持续上升，最新数字分别为10.2%及9.1%。美联旺铺首席营业董事江静明指出，本地人口结构转变以及市民北上消费热潮未减，令本地民生消费行业维持疲弱，商户开业取态趋向审慎。近期香港商业地产市场出现了复杂变化，包括1.5亿港元的湾仔地铺转手、即将落成的全新甲级写字楼招商局广场近50%楼面获预租，以及四大核心区的吉铺数量激增，空置率达11.7%，创三年半新高。尽管有高额成交和新项目预租，但市场需求依然疲软，反映出消费结构的转变和商户开业的谨慎态度。美联储的降息可能会降低资本成本，吸引更多投资者关注香港的商业地产，尤其是高端写字楼。然而，市场的恢复仍需依赖本地经济的复苏和消费者信心的提升。
4.1. 宏观策略
宏观：1） 以降准为代表，在银行间市场提供流动性；2）以降息为代表，包括存量房贷利率下调等，以此降低实体部门的融资成本；3）补充银行资本金，缓和银行资本金约束；4）地产方面，通过降低首付比等方式来托底房地产市场。；5）金融工具方面，创设再贷款工具等支持股票市场稳定发展；6）债权市场方面，对债券市场走势央行表述相对谨慎，债券买卖或开始更加常见。
策略：1）国常会将持续推动国资出资成为长期、耐心资本；完善国有资金出资、考核、容错、退出政策；夯实创业投资的制度基础；落实资本市场改革措施；健全资本市场功能，激发创业投资市场活力；2）美联储时隔四年多首次启动降息，标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向；3）大类资产轮动：短期来看，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，仍需“保持耐心”。固收：1）交易降息，市场或许出于理性，或许因为预期的预期，所以难免谨慎。但是降息就是利好，即使后续或许有阶段性反弹，我们建议市场仍然先交易降息；2）债券风险关键：财政缺口是否有效修复、政策重心是否显著转向需求侧消费端，地产资产负债表是否有效修复。非银：1）政策推动：互换便利政策和破净企业市值管理政策驱动非银板块来自分母端的上涨；2）投资建议：关注非银板块的困境反转逻辑，建议关注破净 估值修复+金融科技+国央企券商保险三条主线。食饮：1）调味发酵品板块：收入改善明显，利润增速高于收入增速；2）展望：预计下半年需求或平稳，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放，建议关注业绩具备强稳定性或享受到改革福利的企业。家电：1）政策推动：国内以旧换新政策正在对相应产品终端零售形成拉动；2）后续关注：随着线上渠道逐渐接入以旧换新，以及双十一大促节点的到来，国内家电零售数据有望持续保持景气态势，给家电品牌及上游零部件企业四季度出货带来弹性。看好以旧换新投资线路，推荐关注白电/黑电/厨大电等相关公司。传媒：1）卡牌行业：玩具类目中增长最快的细分市场，渗透率有望持续提升；2）卡游：集换式卡牌龙头，热门产品驱动成长。通信：1）OpenAIo1占领后训练扩展前沿，从快速思考走向深度思考，拓宽行业应用场景；超级应用+AI嵌入式功能有望提升大模型应用范围和算力需求。未来AI将更深层次的嵌入超级应用，带来更便捷的用户入口与应用场景；2）快慢系统结合或将成为新的AI发展战略，OpenAI、Google占据前沿阵地。电子：1）行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长；2）华为MateXT市场反馈超预期，看好华为产业链投资机遇。机械：1）摩托车现状：摩托车消费结构转变，通路车销量逐渐趋稳，大排量玩乐型摩托加速兴起，国内供需生态逐渐完备；2）大排量摩托车渗透情况：假设在五年内达到日本水平，则国内大排量渗透率是五年五倍空间；3）大排量摩托车以欧洲市场+亚洲高收入市场为主，中国品牌已经成功登陆，并逐步提升市场影响力。 汽车：1）政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。2）欧盟关税初步落地，海外建厂加速。3）政策不断完善，智能化竞速赛加剧。建筑建材：1）下半年基建投资仍具备较强的现实需求，结构性和区域性特征或愈发明显，重点关注水利、电网工程等高景气赛道；2）以低空经济为代表的新质生产力发展方向亦值得关注，重点推荐建筑低估值高股息央国企蓝筹。地产：1）市场“底部共识”增强，关注“短线政策博弈+中长期估值修复”；2）近期政治局会议、央行工作会议等多次重点提及下半年全力坚持并落实“收储”相关工作，预计下半年其他高能级城市有望较快跟进，我们认为收储、土地供给缩量等“主动式”去库存方式均将加快各地供需关系平衡进程，政策目标或旨在“稳定价格”。本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
