Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第229期

财富财经 2024-09-23 08:17 上海

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Great thoughts reduced to practice become great acts.

－William Hazlitt

报告摘要

一、投资摘要

1: 今年二季度美国非金融企业融资规模同比触底反弹。

2: 今年二季度美国商业银行净息差微幅回落一个基点。

3: 今年二季度美国商业银行净贷款增幅触及6个季度最大。

4: 二季度美国商业银行可供出售证券规模升破3万亿美元。

5: 二季度美国商业银行信贷质量仍然好于疫情之前的状态。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，今年第二季度美国企业融资活动全面回暖，非金融企业的债券融资规模同比从2.1%升至2.7%，触及去年四季度以来最高水平；信贷融资规模同比从0.3%升至2%，触及去年三季度以来最高水平，这意味着美联储高利率无法抑制企业信贷供给，大幅降息将进一步刺激信贷增长和产出增长，加大二次通胀风险。

联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，今年二季度，美国商业银行贷款收益率为5.82%，负债成本为2.66%，净息差降至3.16%，比今年一季度下降1个基点，比2022年一季度要高62个基点。考虑到美债利率曲线已经结束倒挂，转入“牛陡”，这有助于支撑商业银行净息差，从而刺激商业银行信贷供给，支撑美国经济增长。

联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，2024年二季度，美国商业银行净贷款增加1238.4亿美元，触及2022年四季度以来最大，可供出售证券规模增加197.3亿美元，触及2023年三季度以来最低水平，持有到期证券下降406.2亿美元，连续第六个季度下降。整体而言，美国商业银行重新回到削减证券投资，增加信贷投放的行为模式。

联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，截止今年二季度，美国商业银行可供出售证券升至3万亿美元，持有到期证券降至2.4万亿美元，二者合计5.4万亿美元，相当于美国商业银行总资产的22.9%，持平于今年一季度，高于2020年一季度的20.8%，美国商业银行仍然有较大的资产端驱动空间，以抵消掉负债成本上升对信贷投放的抑制。

联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，今年二季度，美国商业银行逾期30-89天的贷款占比为0.6%，低于2020年一季度的0.7%，比2021年二季度的历史极值要高0.2%；信贷不良率为0.91%，低于2020年一季度的0.93%。银行信贷质量仅仅是从财政刺激支撑下的极好状态向着正常状态回归，并没有透露任何经济下行的信号。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止9月20日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.5%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止9月20日，中国10年期国债远期套利回报为32个基点，比2016年12月的水平高62个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止9月20日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.6个基点，Libor-OIS利差为30.9个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止9月20日，铜金价格比升至3.6，离岸人民币汇率升至7.0；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止9月20日，国内股票与债券的总回报之比为19.7，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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