Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第213期

财富财经 2024-05-21 09:03 北京

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－Octavio Paz

报告摘要

一、投资摘要

1: 能源价格对于美国通胀水平的贡献升至14个月最高。

2: 二手车价格下跌拖累4月份美国核心CPI同比。

3: 美国通胀水平下行停滞乃至反弹的结构性因素犹存。

4: 机票价格或更直接的影响未来服务消费价格走向。

5: 家庭消费与企业产出双双拖累日本经济增长。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

能源价格对于美国4月份CPI同比的贡献升至0.2%，连续第二个月为正，并且升至2023年2月份以来最高水平。在基数效应消退，加上美国汽油价格不断上涨，2024年大宗商品价格上涨产生的输入性通胀压力重新抬头，也将成为除了房价上涨向房租传导以后，另一个推升美国通胀水平的重要逻辑，这将放大美国二次通胀风险。

美国4月份核心CPI同比放缓至3.6%，低于前值3.8%。除了房租同比下行幅度扩大，还有一个更重要的贡献来源：核心商品。4月份核心商品价格对于核心CPI同比的贡献缩小至-0.4%，抵消了能源价格的贡献扩大，造成这种局面的原因是二手车价格跌幅扩大，对于核心商品的贡献从-0.2%缩小至-0.8%。

美国4月份CPI同比与核心CPI同比双双回落，但是超级核心CPI同比升至4.9%，连续六个月走高，触及去年5月份以来最高水平。尽管CPI同比回落，但是此前阻止通胀继续下行甚至推高通胀上行的结构没有改变——二手车价格下跌对于能源价格上涨的抵消难以持续，房价向房租的传导大概率五月份开始。

年初以来，美国87号汽油价格升至3.7美元，89号和93号汽油价格均升至4美元以上，高企的油价抑制了二手车的需求，引发其价格明显回落，夏季出游高峰的出行需求或转向民航方向，届时机票价格同比跌幅大幅收窄，甚至由负转正，或将导致服务消费价格出现更大的上涨，推高整个核心CPI同比增速。

2024年一季度，日本GDP年化环比增速为-2%，家庭消费持续下行的拖累尤为明显。一季度，日本实际家庭消费支出降至286.2万亿日元，比疫情之前的上行趋势要低6%，同时企业产能利用率指数维持在2019年以来最低水平，家庭消费下行和企业产出低迷共同导致日本经济增长乏力，也限制了日本央行进一步的货币政策收紧。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止5月17日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.7%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止5月17日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016年12月的水平高77个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止5月17日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.3个基点，Libor-OIS利差为24.7个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止5月17日，铜金价格比升至4.4，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止5月17日，国内股票与债券的总回报之比为22.8，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

每周大类资产配置图表精粹系列

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华创宏观

华创证券宏观经济研究团队坚守国家资产负债表视角的宏观研究框架；立足于对经济要素的深度研究，前瞻把握经济长波；紧密跟踪政策变化，做好大势预判；实地调研区域经济，清晰研判短期经济波动。

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