Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第234期

财富财经 2024-10-29 19:35 广东

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－Louis Pasteur

报告摘要

一、投资摘要

1: 美国经济领先指标同比升至接近两年以来最高水平。

2: 特朗普交易推动美元投机净持仓从空头转到多头。

3: 美联储持续缩表尚未有效移除商业银行超额储备金。

4: 美国经常项目赤字收缩或令海外央行购进规模承压。

5: 标普500指数迷你合约转入净多头暗示美债抛售压力犹存。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

美国大企业联合会的数据显示，9月份美国经济领先指标同比升至-4.8%，高于今年6月份的-4.9%，触及2022年10月份以来最高水平，显示美国经济增长动能进一步增强，这和美国失业率冲高回落是一致的。从以往的长期趋势看，美国经济领先指标同比走高，或继续令美国失业率承压下行，强化投资者的美国经济软着陆预期。

截止10月25日，广义美元净持仓从空头转成多头，净多头持仓为8.8万份，触及今年8月底以来最高水平，上周为净空头持仓0.8万份，在特朗普胜选概率越来越大的推动下，投资者重新进入特朗普交易，中期通胀预期和长端美债利率双双走高，为美元上涨提供了坚实基础，美元或将测试105-107区间阻力。

截止10月25日，美联储总资产规模降至7万亿美元，触及2020年9月份的低点，同时商业银行超额储备金规模为3.2万亿美元，比2022年底要高4000亿美元，财政部现金余额升至8300亿美元。考虑到新一轮美国债务上限临近，未来美国财政部削减财政存款，或将继续推升商业银行储备金规模。

2022年美联储大幅加息，压制美国名义商品消费需求，导致其经常项目赤字缩小，削弱海外央行购买黄金的力度。截止今年二季度，美国经常项目占GDP比重收缩至-3.3%，海外央行季度黄金净买入量从460吨降至184吨，降幅60%。在美国经济朝着软着陆发展的前提下，美元经常项目赤字的收缩，或继续施压央行购金规模。

截止10月25日，标普500指数迷你电子合约净持仓有空头转入多头，净多头持仓为2.7万份，高于今年4月份的1.9万份，触及2022年5月份以来最高水平，或预示着长端美债抛售尚未结束，因为2016年美国大选前后，标普500指数迷你合约净持仓也是从空头转入多头，随之投资者大幅抛售长期美债，10年期美债利率从1.5%升至2.5%。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止10月25日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.8%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止10月25日，中国10年期国债远期套利回报为44个基点，比2016年12月的水平高74个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止10月25日，美元兑一篮子货币互换基差为-12.4个基点，Libor-OIS利差为29.7个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止10月25日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止10月25日，国内股票与债券的总回报之比为24.5，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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