Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第215期

财富财经 2024-06-12 09:27 上海

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－Oscar Wilde

报告摘要

一、投资摘要

1: 较低的私人部门债务杠杆率抵消美联储高利率压力。

2: 一季度美国非金融企业税前盈利规模再创历史新高。

3: 美国企业股票分红规模接近2020年的历史峰值水平。

4: 住房拥有率走高或强化房价向房租的传导力度。

5: 美国家庭持续削减女装和计算机软件消费支出。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

截止2024年一季度，美国非金融企业部门债务杠杆率持平于104.2%，家庭部门债务杠杆率降至72.9%，触及2001年三季度以来最低水平。在美联储营造的高利率环境中，非金融企业部门和家庭部门的债务杠杆率未见抬升，相应这些部门的债务脆弱性依然处于较低水平，难以催生短期经济衰退风险。

截止2024年第一季度，美国非金融企业税前盈利规模升至2.7万亿美元，再创历史新高，其与美国GDP之比升至9.4%，处于1965年以来第四高的水平。相较于2019年四季度，当前美国非金融企业税前盈利增加1.3万亿美元，几乎整整翻了一倍，非金融企业部门债务杠杆率远远低于2019年四季度，所以企业债务再融资风险不具有系统性。

截止2024年一季度，美国企业股票回报规模降至6320亿美元，股票分红规模升至1.9万亿美元，接近2021年四季度的峰值1.93万亿美元。与此同时，企业利润留存比例升40.7%，接近2020年四季度的高位。美国企业部门拥有充足的现金流，兼顾向投资者返还资金和增加资本开支，这将强化美国经济的高韧性。

美联储坚持年内降息的立场，部分原因是倾向认为房价上涨向房租传导的力度不大，所以内生性通胀压力可控，大抵类似2012-2015年, 这一时期美国住房拥有率（Homeownership Rate）持续下降，自然导致CPI同比的业主等价租金（Owners’equivalent rent ,OER)不紧跟房价走高。现在则完全相反，住房拥有率比2016年的低点要高2.6%。

截止4月份，除了酒精饮料以外，美国实际个人消费支出（PCE）各个分项均出现不同程度的回落，其中女装和计算机软件的回落幅度最为明显。过去3个月，女装消费从2480亿美元降至2384亿美元，降幅3.9%；计算机软件消费从3402亿美元降至3266亿美元，降幅4%，此外男装、儿童玩具和个人电脑设备的消费也有所回落。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止6月7日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.9%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止6月7日，中国10年期国债远期套利回报为48个基点，比2016年12月的水平高78个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止6月7日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.7个基点，Libor-OIS利差为24.3个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止6月7日，铜金价格比升至4.3，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止6月7日，国内股票与债券的总回报之比为22.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

每周大类资产配置图表精粹系列

Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第200期‍‍‍

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华创宏观

华创证券宏观经济研究团队坚守国家资产负债表视角的宏观研究框架；立足于对经济要素的深度研究，前瞻把握经济长波；紧密跟踪政策变化，做好大势预判；实地调研区域经济，清晰研判短期经济波动。

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