Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第231期

财富财经 2024-10-08 19:16 上海

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A somebody was once a nobody who wanted to and did.

－John Burroughs

报告摘要

一、投资摘要

1: 美联储降息50个基点大幅度推升中期通胀预期水平。

2: 超长期美债ETF期权偏斜度带动长端美债利率走高。

3: 强劲的9月份就业数据削弱美联储降息50个基点的预期。

4: 超预期的就业数据或引发美元空头大面积撤离。

5: 海外五大中国股票ETF总资产再创历史新高。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

美联储降息50个基点前后，中期美国通胀预期大幅走高，5年5年通胀掉期利率从2.3%升至2.5%，美债的通胀风险补偿也随之走高，5年期美债的期限溢价从-0.6升至-0.3%，显示金融市场对于美联储降息的定价越来越倾向担心重新推升通胀水平，而非经济一直低迷到更大幅度的降息。

美联储首度降息以后，安硕旗下超长期美债ETF（TLT）的期权偏斜度持续走高，10月4日升至1.2，比9月17日要高1.4，8月5日以来，累积反弹2.8。相较于经济衰退风险和利率下行风险，投资者一直都更加担心通胀反弹风险和利率上行风险，随之而来的是，10年期美债利率重新回到4%以上。

9月份美国就业数据大超预期，非农就业人数增加25.4万，高于预期值15万，前面两个月的非农就业数据合计上修7.2万，失业率降至4.1%，低于预期值4.2%，连续第二个月走低。时薪同比升至4%，高于预期值3.8%。这些数据公布以后，利率期货市场不再押注11月份美联储降息50个基点。

截止10月4日，广义美元净空头持仓为13万份，略低于9月6日当周的15万份，处于27个月以来的较高水平。考虑到9月份就业数据全面超出预期，美国经济衰退风险和美联储继续50个基点降息的可能性双双下降，美元守稳100.6以后的大涨，将促使更多的空头回补头寸，推动美元进一步上行测试103-105。

继国庆假期前一周，海外投资者大举增加国内股票敞口以后，国庆假期当周，海外投资者对于国内股票敞口的偏好有增无减。截止10月4日，海外五大中国股票ETF总资产升至284.6亿美元，突破2023年1月份的高点, 再创历史新高，单周净流入量为100亿美元，单周涨幅超过50%。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止9月30日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%，大幅低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止9月30日，中国10年期国债远期套利回报为57个基点，比2016年12月的水平高87个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止10月4日，美元兑一篮子货币互换基差为-13.2个基点，Libor-OIS利差为23.6个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止10月4日，铜金价格比升至3.8，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止9月30日，国内股票与债券的总回报之比为24.9，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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