Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第235期

财富财经 2024-11-04 18:06 北京

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Advice is what we ask for when we already know the answer but wish we didn't.

－Erica Jong

报告摘要

一、投资摘要

1: 标普500指数迷你合约净多头激增暗示美债抛售压力仍在。

2: 特朗普交易推动美元投机净多头持仓持续增加。

3: 恶劣天气和工人罢工拖累美国10月份就业数据表现。

4: 美联储首度降息明显的推高美国中期通胀预期指标。

5: 美国9月份实际工资同比升至15个月以来最高水平。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

截止11月1日，标普500指数迷你电子合约净多头持仓持续增加，从2.7万份升至7.4万份，高于2022年5月份的4.2万份，触及2022年4月份以来最高水平，这或许意味着长端美债的抛售还没结束，因为2016年美国大选前后，通胀预期的急剧上行，促使标普500指数迷你合约净持仓也是从空头转入多头，同时伴随着投资者抛债买股。

截止11月1日，广义美元净多头持仓延续升势，净多头持仓从8.8万份升至18.5万份，触及今年8月初以来最高水平。在特朗普胜选概率越来越大的推动下，美国经济再度经历“空中加油”，避免衰退的预期促使投资者重新进入特朗普交易，中期通胀预期和长端美债利率双双走高，带动美元上涨，美元或将测试105-107区间阻力。

受到飓风和罢工的不利影响，美国10月份就业数据表现不佳。当月非农就业数据增加1.2万人，低于预期的10.5万，也低于前值25.4万，但是工资增长有所加快，当月非农时薪同比升至4%，失业率继续维持在4.1%的较低水平，显示尽管劳动力市场遭遇到短期的外部冲击，但是持续扩张的动能没有受损。

9月份美联储议息会议宣布降息50个基点以后，美国中期通胀预期指标明显走高、截止11月1日，5年5年通胀互换掉期利率升至2.54%，时隔9周再度升破2.5%，同时5年期美债期限溢价升至-0.1%，触及去年11月份以来最高水平，这些数据反映出美联储降息或引发投资者二次通胀风险定价，而非经济衰退风险定价。

今年4月份以来，美国通胀水平下行快于时薪的情况再度凸显，所以实际工资同比不断走高。截止9月份，美国实际工资同比升至2%，触及去年6月份以来最高水平，处于以往经济扩张周期的高点附近，显示美国家庭实际消费支出能力不断增强，也有利于美国家庭消费支出保持韧性，压制金融市场的经济衰退预期。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月1日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月1日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016年12月的水平高77个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止11月1日，美元兑一篮子货币互换基差为-11.2个基点，Libor-OIS利差为35.5个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月1日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月1日，国内股票与债券的总回报之比为24.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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