Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第223期

财富财经 2024-08-13 08:30 北京

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The richness I achieve comes from nature, the source of my inspiration.

－Claude Monet

报告摘要

一、投资摘要

1: 美联储编制的金融环境指标显示加息导致的紧缩压力持续减弱。

2: 美国经济领先指标持续走高暗示失业率或冲高回落。

3: 掉期价格显示日本投资者的美元资产偏好仍然较高。

4: 美联储持续缩表仍未有效移除商业银行超额储备金。

5: 美国商业银行的企业信贷标准降至本轮加息之前的水平。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

2023年以来，美联储编制的金融脉冲增长指数（FCI-G index）继续低位徘徊，该指数旨在更全面的衡量美国金融环境的宽松程度。1年期金融脉冲增长指数降至-0.36，3年期金融脉冲增长指数降至0.11，分别处于2022年4月份和7月份以来最低水平，这意味着美联储加息所导致的金融环境收紧接近完全抹去，美国经济没有处于过度紧缩的货币环境。

美国大企业联合会（The Conference Board）编制的美国经济领先指标（LEI）同比升至-4.8%，比2023年4月份的低点要高3.5%，显示美国经济前景处于不断改善之中。过去60年的经验是：美国经济领先指标（LEI）同比上行，基本对应的是后续美国失业率下行，而不是上行，因而就业市场的疲软或仍然需要更多数据确认。

截止8月9日，三个月日元掉期价格为-27.5个基点，基本和前一周五的收盘价持平。8月5日，美股开盘大跌之际，其价格一度走阔至-35个基点，但是在美股大幅反弹以后，三个月日元掉期价格持续收窄，显示日元投资者的美元资产偏好受到波动率上升的冲击，但是整体对于美元资产的偏好并未明显减弱，高杠杆部分的套利交易解除的影响有限。

截止8月9日，美联储总资产降至7.2万亿美元，触及2020年11月份以来最低水平，隔夜逆回购规模降至3122亿美元，触及2021年5月份以来最低水平，商业银行超储总额为3.4万亿美元，低于今年3月份的3.6万亿美元，高于2023年初的2.8万亿美元。美国财政部增持现金，加大财政支出，抵消美联储缩表，导致商业银行超储逆势增长。

美联储公布的最新高级信贷经理调查（SLOOS）结果显示，二季度美国商业银行信贷标准再度放松。其中，针对大中型企业，收紧与放松信贷标准的差额缩小至7.9%，触及2年以来最低水平；针对小型企业，收紧与放松信贷标准的差额缩小至8.2%，这和今年3月份以来工商企业贷款同比从-2.6%升至0.5%相一致。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止8月9日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.3%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止8月9日，中国10年期国债远期套利回报为44个基点，比2016年12月的水平高74个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止8月9日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.1个基点，Libor-OIS利差为26.2个基点，显示美股下跌与美股波动率走高，开始冲击离岸美元融资环境。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止8月9日，铜金价格比升至3.7，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止8月9日，国内股票与债券的总回报之比为20.7，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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