Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第225期

财富财经 2024-08-27 17:05 北京

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It’s where we go, and what we do when we get there that tells us who we really are.

－Joyce Carol Oates

报告摘要

一、投资摘要

1: 美国30年期按揭贷款利率回吐今年以来所有涨幅。

2: 美国七月份新屋销售环比触及2022年8月以来最高。

3: 超长期美债ETF期权偏斜度暗示长端美债利率上行风险。

4: 中美货币政策差异或阻碍人民币汇率持续走强。

5: 二季度美债加权融资成本仍然大幅低于联邦基金利率。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

经过上半年连续两个角度的反弹以后，进入三季度以来，30年期按揭贷款利率再度跌破6.5%，跌幅40个基点，仅次于2023年四季度，完全抹去了2024年上半年的涨幅。30年期按揭贷款利率大幅下行，或重新刺激美国房地产市场需求，引导美国房价上涨速度再度加快，从而放大服务业通胀压力。

随着按揭贷款利率下行以及房价上涨速度走平，美国房地产市场销售也明显改善。7月份新屋销售环比升至10.6%，触及2022年8月份以来最高水平，销售量升至73.9万，去化周期降至7.3个月。一般新屋销售被视作美国房地产市场的领先指标，这个数据大幅度反弹，或暗示未来美国房价仍然有加速上涨压力。

截止8月23日，安硕旗下超长期美债ETF（TLT）的期权偏斜度延续此前的升势，进一步从-0.66反弹至0.33，明显高于8月初的-1.6。美联储主席鲍威尔在全球央行年会的讲话被视作货币政策转向的信号，但是其中也有排除衰退型降息的言论，这意味着不会有降息周期，前期长端美债利率下行幅度过大，或有重拾升势的可能性。

7月份以来，日元大幅度升值也带动了离岸人民币汇率走强，离岸美元兑人民币汇率一路从7.3降至7.1，抹去了今年以来的所有升幅，但是这并不意味着人民币汇率进入升值趋势，因为中美货币政策差异的预期并未收敛，1年期中美利率互换利差仍然处于-389个基点的极端低位，国内经济基本面前景改善是人民币继续走强的关键所在。

2024年二季度，美国政府的融资成本和利息支出双双走高，但是升幅明显放缓。未偿付美债的加权收益率从3.2升至3.3%，比2020年一季度上升1%，比联邦基金利率下限要低200个基点；利息支出占GDP比重从3.7升至3.8%，比2020年一季度上升1.2%，未偿付美债的加权久期从70.7个月升至71个月，比2020年一季度上升1.3个月。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止8月23日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.3%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止8月23日，中国10年期国债远期套利回报为38个基点，比2016年12月的水平高68个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止8月23日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.5个基点，Libor-OIS利差为31个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止8月23日，铜金价格比升至3.7，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止8月23日，国内股票与债券的总回报之比为20.6，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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