Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第230期

财富财经 2024-10-01 08:15 上海

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It is better to fail in originality than to succeed in imitation.

－Herman Melville

报告摘要

一、投资摘要

1: 商品价格跌幅收窄推动美国8月份核心PCE同比升至2.7%。

2: 超级核心通胀压力在美联储大幅降息之前再度抬头。

3: 二季度美国私人部门债务杠杆率继续触及多年低点。

4: 二季度美国政府债务利息占GDP比重升至25年高点。

5: 海外中国股票ETF单周资金流入速度创下十年最高。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

美国8月份核心PCE同比升至2.7%，持平于预期，高于前值2.6%。服务价格同比居高不下的背景下，二手车跌幅收窄难以抵消其他商品价格上涨是核心PCE同比反弹的主要原因。家居装潢相关消费价格跌幅收窄，汽车及其零部件消费价格跌幅不再扩大，也表明商品去通胀带动整体通胀水平下行的动能所剩无几。

8月份美国剔除住房支出的服务价格同比不再放缓，超级核心CPI同比为4.5%，持平于7月份的水平，超级核心PCE同比为3.3%，高于前值3.2%。由于实际工资增速居高不下，家庭部门的消费支出仍有韧性。美联储大幅度降息，将进一步刺激此前被高利率抑制的消费需求，从而令剔除住房支出的服务价格承受更大的上涨压力。

尽管美国经济增长高于常态水平，但是并非私人部门加杠杆的结果，这意味着本轮美国经济扩张周期的动能远未耗尽。截止2024年二季度，家庭部门债务占GDP比重降至71.4%，触及2000年四季度以来最低水平；非金融企业部门债务占GDP比重降至98.9%，触及2014年四季度以来最低水平。

截止二季度，美国未偿付国债的加权久期升至71个月，高于一季度的70.7个月；加权收益率为3.3%，高于一季度的3.2%，触及2009年四季度以来最高水平；整体债务利息支出占GDP比重升至3.8%，持平于一季度的水平，触及1999年一季度以来最高水平。在美联储大幅降息以后，美国政府债务偿付成本上升最快的时期或已经过去。

进入九月份，海外投资者对于国内股票资产的风险偏好明显改善，特别是9月份最后一周推出的一系列经济刺激措施以后，外资流入国内股票资产的速度明显加快。截止9月27日，海外五只最大的中国股票ETF总资产单周增加43.6亿美元，比前一周增加30.1%，创下十年以来最大单周百分比升幅。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止9月27日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止9月27日，中国10年期国债远期套利回报为56个基点，比2016年12月的水平高86个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止9月27日，美元兑一篮子货币互换基差为-11.4个基点，Libor-OIS利差为29.2个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止9月27日，铜金价格比升至3.8，离岸人民币汇率升至7.0；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止9月27日，国内股票与债券的总回报之比为22.9，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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