Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第232期

财富财经 2024-10-15 09:03 北京

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You will never win if you never begin.

－Helen Rowland

报告摘要

一、投资摘要

1: 当前国内央行扩表力度远远弱于2012年的欧洲央行。

2: 核心通胀数据双双超预期或继续逼空美元空头。

3: 油金价格比和铜金价格比暗示大宗商品市场波动或将放大。

4: 商品消费价格走高带动9月份美国核心CPI同比高于预期。

5: 海外五大中国股票ETF总资产连续第二周创出历史新高。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

在出台一系列超预期的刺激政策以后，投资者开始将过去三周国内金融市场的表现，视作如同2012年7月份欧洲央行力挽狂澜，终结欧债危机的德拉基时刻（Draghi Moment）。从央行总资产占GDP比例来看，2011年至2012年7月份，欧洲央行总资产占GDP比例上升10%，远远高于当前国内央行总资产占GDP比例升幅，货币政策仍需继续发力。

截止10月11日，广义美元净空头持仓降至9.2万份，明显低于上周的13万份，仍然高于2023年年中的水平。考虑到9月份核心CPI同比和核心PPI同比双双超预期，消费者信心调查也显示家庭部门通胀预期走高，投资者或继续缩减美联储降息押注，或将促使美元空头回补，进一步把美元指数推升至103-105。

进入2024年10月份，布伦特原油与黄金的价格比、伦铜与黄金的价格比均降至极端低位，显示相较于原油和伦铜，黄金的价格已经十分昂贵，同时商品研究局（CRB）大宗商品指数处于2011年历史峰值附近。油金价格比和铜金价格比触底反弹是按照2011-2013年的场景，还是2016-2018年的场景大概率取决于美国大选结果。

美国9月份核心CPI同比升至3.3%，高于预期值3.2%，主要是受到商品价格反弹的支撑。9月份核心CPI商品价格同比反弹至-1%，大幅高于前一个月的1.9%，触及今年3月份以来最高水平。9月份核心CPI服务价格同比降至4.7%，主要还是房租同比恢复下行的贡献，超级核心CPI同比持平于前值4.3%。

继国庆假期后一周，海外投资者大举增加国内股票敞口以后，截止10月11日当周，海外投资者继续增加国内股票的敞口，但是增幅放缓。海外五大中国股票ETF总资产升破300亿美元，升至311亿美元，连续第二周创新高。单周净流入量为26亿美元，单周涨幅为9.2%，低于前一周的51%

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止10月11日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止10月11日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016年12月的水平高77个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止10月11日，美元兑一篮子货币互换基差为-14.2个基点，Libor-OIS利差为24个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止10月11日，铜金价格比升至3.7，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止10月11日，国内股票与债券的总回报之比为24.1，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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