Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第236期

财富财经 2024-11-11 16:57 上海

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－Erica Jong

报告摘要

一、投资摘要

1: 特朗普再度当选美国总统或继续推升美股和长期美债利率。

2: 特朗普再度当选削弱美联储宽松预期刺激做多美元交易。

3: 黄金矿商加大对冲力度或暗示黄金价格存在大幅调整风险。

4: 非贸易部门去通胀速度或决定未来海外央行货币政策差异。

5: 美联储大幅降息或促使美国个人商品消费支出量价齐升。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

二、风险提示

原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险

报告正文

截止11月8日，标普500指数迷你电子合约净多头持仓进一步增加，从7.4万份升至12.9万份，高于2022年5月中旬的12.6万份，触及2022年4月份以来最高水平，暗示特朗普再度当选美国总统以后，其潜在经济政策导致投资者对于美国经济陷入衰退的担忧减弱，风险偏好修复，引发持续的抛售长期美债，买入美股的资产配置切换。

截止11月8日，广义美元净多头持仓规模还在增加，净多头持仓从18.5万份升至20.3万份，触及今年8月初以来最高水平。特朗普再度当选美国总统，其经济政策让美国经济再度“空中加油”的预期增强，让美联储和其他央行货币政策差异拉大的预期凸显，这些都成为推动美元上涨的理由。

今年8月初，纽约黄金期货价格突破2500美元，此前一直按兵不动的黄金矿商对冲交易被激活。过去3个月，黄金生产商的净空头持仓从4.5万份，一度升至最高8.2万份，截止11月8日，还有6.9万份，比8月初的水平增加超过50%。继今年4月份中国央行停止购金以后，黄金矿商的对冲卖盘也明显增加，这对于黄金价格而言不是好消息。

2024年主要发达经济体的去通胀过程仍然步履维艰，尤其是非贸易部门去通胀过程几乎处于停滞的状态。截止9月份，美国消费者物价指数（CPI）服务价格同比为4.7%，欧元区调和物价指数（HICP）同比为3.9%，基本持平于年初水平；日本消费者物价指数（CPI）服务价格同比为1.3%，下行幅度最大，这也指向未来央行货币政策差异的方向。

美联储宣布降息50个基点以后，家庭部门的商品消费出现量价齐升。截止9月份，美国个人实际商品消费支出升至5.5万亿美元，高于2021年4月份，再创历史新高，同时个人消费支出的耐用品价格同比从-2.2%升至-1.9%，回到今年3月份的水平，这意味着美联储降息的效果或将比较快速的反映到美国经济数据上，限制未来美联储降息幅度。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月8日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.5%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月8日，中国10年期国债远期套利回报为46个基点，比2016年12月的水平高76个基点。

美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止11月8日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.5个基点，Libor-OIS利差为36.3个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。

铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月8日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。

以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月8日，国内股票与债券的总回报之比为25.4，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

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