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报告摘要
宏观 张瑜：利润无弹性之下的三个投资策略
总量观点：价比量重要，等待价的答案
结构观点：聚焦五个价格，皆有特殊含义。
资产观点：价是主旋律，踩准资产节奏
资产观点：1）对于权益：从趋势性投资机会来看，A股利润弹性的修复有待价的领先指标的出现（企业居民存款增速差的回升、M1同比的回升、PMI的回升、煤炭价格的向上突破），当下尚难做择时判断，仅提供条件触发型判断。结构方面，相对看好三个方向：红利资产、大盘、港股。2）对于债券：波动或加大，曲线或趋陡。整体趋势而言，震荡为主。3）对于汇率：年内美元指数维持震荡偏强，因此汇率弹性重点看政策意图，有波动加大的可能。4）对于地产：房价上行有待库存的回落。5）对于黄金：十年维度战略机遇看多。
策略 姚佩：重回主线——自由现金流
业绩改善仍需耐心、地产疗效有待验证背景下，华创策略维持5月以来的震荡市判断，市场从指数行情进入优选个股阶段，重回自由现金流资产底仓。5月以来，华创策略对市场判断趋于震荡。年初以来市场上行主要由估值驱动，目前多数宽基指数估值已修复至中枢水平以上，反弹行情能否得以持续，市场关注点从估值修复转向通胀回升带来的EPS提升。而这在当下仍需等待，主要原因有二：一是基本面改善仍需足够耐心，近2个月PMI、M1同比等宏观数据环比走弱，背后是实体需求仍不足；二是地产从政策博弈走向疗效验证，地产新政后主要城市销量尚未明显改善。配置：自由现金流底仓+出海&新质生产力弹性。从指数行情进入优选个股阶段。高自由现金流回报率+低投入、高利润分配股东比例组合。过去两年的反弹行情：政策博弈之下的估值驱动，业绩多为负向贡献。短期反弹主线：资金参与度高，股价持续性较低；自由现金流主线：资金参与度低，配置性价比持续占优。
固收 周冠南：央行买卖国债的历史经验与当下思考
历史情况：央行买卖国债现券可大致分为三个阶段：其中2000年至2002年Q3为高频操作阶段（其中2002年为买卖双向），2002年年末至2003年为低频操作阶段，2007年通过现券买断的方式配合特别国债的发行。时点选择：利率高位时买入、利率低位时卖出。操作期限：标的个券期限多为5-10年，特殊目的买入30年。
目前央行所持政府债权全部为国债，合计规模在1.52万亿，其中绝大部分为定向发行的特别国债。1997年12月央行所持有的1582亿元国债，未披露对应个券；其余个券存量余额为1.37万亿，其中02国债05（158亿，剩余期限在8年)、17特别国债01（4000亿，剩余期限0.3年)、17特别国债02（2000亿，剩余期限3.3年)和22特别国债（7500亿，剩余期限1.59年)。
怎么理解央行反复提及买卖国债？首先，央行买卖国债属于公开市场操作，是调节基础货币和流动性供应的重要工具储备，兼具国债收益率曲线引导的效能，并非海外的QE或QT。其次，“择机卖出国债”或主要是对长端利率定价纠偏，结合“健全基础货币投放机制”及“丰富工具箱”的相关表态，后续现券买卖重启或有较大可能性。再者，若央行重启公开市场买卖国债，重点关注操作频率、规模以及操作标的期限选择。
多元资产配置 郭忠良：日本经济前景和日元资产的预期差是什么
研判未来日本经济的表现，不能仅凭其自身发生的短期变化。日本家庭消费支出尚未修复至疫情之前的上行趋势，企业产出也没有修复到疫情之前的水平，加上劳动工时减少，削弱劳动力市场收紧向工资增长传导，无法支撑通胀与工资的良性循环。老龄化与收入预期低迷推动家庭部门增加储蓄，对外投资并购促使非金融部门提高留存利润的双重趋势又难以扭转，所以日股上涨与日元升值的场景难以出现，美元计价的日元资产回报并非看上去那么好。
导致劳动力市场收紧向名义工资增长传导力度减弱的原因是多方面的，凝聚共识比较多的原因是劳动时间减少，这也是劳动投入量下降，日本GDP潜在增速放缓的主因。
存量层面和流量层面结合起来看，1980年至1990年的泡沫经济是政府部门和非金融企业部门借钱加杠杆的结果，1990年以来的长期通缩是政府部门借钱加杠杆、企业部门攒钱去杠杆的结果。
日本长期通缩的行为逻辑是：家庭部门增加储蓄与非金融企业部门提高利润留存的共同结果，这个结果显性的特征就是排斥债务，其主要诱因有两方面：一是老龄化加剧、预期寿命延长与家庭部门的中长期收入预期不匹配；二是为了支撑对外投资和潜在的并购机会，非金融企业部门倾向在海外持有更多流动资金。
当前日股估值水平较高，日元贬值速度放缓，日元投资者继续推升日股的意愿减弱，对于海外投资者而言，日元资产的风险与回报比并不理想。
金工 王小川：3100点得而复失，市场未来如何走？
择时：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看多，智能中证500模型看空。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
基金仓位：本周股票型基金总仓位为95.80%，相较于上周增加了212个bps，混合型基金总仓位88.92%，相较于上周增加了125个bps。本周电子与交通运输获得最大机构加仓，煤炭与汽车获得最大机构减仓。
基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.02%。本周股票型ETF平均收益为-0.22%。本周新成立公募基金61只，合计募集500.3亿元，其中股票型26只，共募集43.94亿，债券型22只，共募集433.35亿，混合型13只，共募集23.02亿。
北上资金：北上资金本周共流出56.61亿，其中沪股通流出18.81亿，深股通流出37.79亿。
VIX指数：本周VIX有所下降，目前最新值为13.67。
A股择时观点：上周我们认为大盘震荡，最终本周上证指数周线涨跌幅为-0.07%。本周短期模型信号特征成交量依旧看空，特征龙虎榜机构模型看多，智能300模型看多，智能500模型看空。中性模型由多转中性。综合模型由多翻空。因此我们认为，A股指数后市或倾向于震荡偏空。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线涨跌幅为-2.84%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。
下周推荐行业为：煤炭、农林牧渔、纺织服装、电力设备及新能源、医药。
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A股模型：
短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看多，智能中证500模型看空。
中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。
长期：动量模型所有指数看多。
综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。
港股模型：
中期：成交额倒波幅模型看多。
（二）基金仓位
本周股票型基金总仓位为95.80%，相较于上周增加了212个bps，混合型基金总仓位88.92%，相较于上周增加了125个bps。
本周电子与交通运输获得最大机构加仓，煤炭与汽车获得最大机构减仓。
（三）基金角度
本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.02%。
本周股票型ETF平均收益为-0.22%。
本周新成立公募基金61只，合计募集500.3亿元，其中股票型26只，共募集43.94亿，债券型22只，共募集433.35亿，混合型13只，共募集23.02亿。
（四）北上资金
北上资金本周共流出56.61亿，其中沪股通流出18.81亿，深股通流出37.79亿。
（五）VIX指数
本周VIX有所下降，目前最新值为13.67。
A股择时观点：上周我们认为大盘震荡，最终本周上证指数周线涨跌幅为-0.07%。本周短期模型信号特征成交量依旧看空，特征龙虎榜机构模型看多，智能300模型看多，智能500模型看空。中性模型由多转中性。综合模型由多翻空。因此我们认为，A股指数后市或倾向于震荡偏空。
港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线涨跌幅为-2.84%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。
下周推荐行业为：煤炭、农林牧渔、纺织服装、电力设备及新能源、医药。
具体内容详见华创证券研究所2024年06月02日发布的报告《华创金工周报（20240527-20240531）：3100点得而复失，后市如何走？》。
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