巨大突破
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财经
2024-12-11 17:35
北京
今天和明天“开会”，应该不会有什么消息传出来；投资者不敢追高、也不甘心跑，于是A股盘面剧烈震荡、轮动。
近两天美股表现比较平淡，一个重要的拖累是，AI有些涨不动了。比如全球算力总龙头英伟达，近4个交易日连跌，严重影响了AI情绪。![]()
一个重要的因素是，英伟达涉嫌违反《反垄断法》，被中国立案调查了。调查的事其实是件“旧事”，2019年英伟达以69亿美元的价格收购了一家以色列公司Mellanox，这笔收购需要中国同意；2020年我们同意了，但是附加了一些限制条件。这次调查，就是认为英伟达涉嫌违反了约定的限制条件。
不过，从这件事发生的时间点来看，其实明眼人都知道怎么回事；这大概率是“中美交锋加剧”的一个表现。12月3日，美国将140家中国企业纳入出口管制名单；而且长臂管辖，其它国家的半导体产品如果使用了美国的技术，也不能出口给这些企业。然后我们立马加强了对“镓、锗、锑、超硬材料”的出口管制，作为反制；另外上周四又出了“政府采购对国产折价20%”的政策，以支持国产。这些都是一脉相承的。意思是，美国不让我们发展，我们也不让你好过。
中短期没什么影响，因为英伟达的芯片供不应求；就算不能卖给中国，有很多买家抢着要。（今年前三季度，中国（含香港）给英伟达贡献了约15%的营收。）但是，长期来看，必将限制英伟达的上限；如果中美矛盾不解决，英伟达可能永久失去中国这个巨大的市场。
另外，从最近的事来看，未来半年，我们跟美国的交锋预计都会比较激烈；然后等双方都想明白了，愿意坐下来谈，中美才会缓和向上。谷歌昨天发了一款量子计算芯片Willow，在科技界引起了轰动；谷歌A的股价昨晚大涨了5.59%。它能在5分钟内完成一个标准的基准计算，这个标准的基准计算，如果用目前最快的超级计算机来完成，需要耗时“10的25次方”年。可以想象这款芯片有多强大。如果它大规模商用的话，将彻底颠覆计算机、半导体等科技行业。![]()
当然，这个技术还处于早期研发阶段，离大规模商用有一段距离。不过从这个例子中，我们能意识到，美国科技公司具有一个无与伦比的优势，那就是，它们的超强创新能力。Meta公司面临社交媒体的增长瓶颈是吧？那就大力搞元宇宙。元宇宙一时没起色，那就做AI。AI有起色，Meta暴涨；近2年Meta的股价涨了近600%。![]()
特斯拉增长乏力是吧？那就推出新车，特斯拉预计2025上半年推出Model Q,售价预计低于3万美元，将带动特斯拉销量增长20%-30%；并且搞自动驾驶，无人驾驶出租车Cybercab预计2026年开始生产。特斯拉的股价从今年4月低点到现在大涨了172%。![]()
正是因为美国科技公司无与伦比的创新能力，美股才能长牛。当然，因为有科技优势，美股理应具有一些估值溢价。最新数据，截止到12月9日，美债的规模已经突破了36.17亿美元，再刷新高。每次谈到美债规模的时候，市场总是捏一把汗，认为这是美国经济、美股的潜在大利空。可以把美债视为“美国经济加的杠杆”，只要经济增长比利息增长快，美国经济就没事。用一个比喻就是，美国的债务类似于我们借钱做生意，或者干脆说类似于我们借钱炒股；借钱需要支付利息，但是只要我们挣钱的速度更快，那么债务就是值得的。具体地，假设你融资的利息是8%，但你每年炒股能稳定地赚20%，那么你的债务就不是问题；反而，借的越多，挣的就越多。今年第三季度美国的实际GDP增长了2.8%（预计四季度增长2.6%），10月的CPI是2.6%，加起来美国的名义GDP大约是5.4%，这是美国经济的“回报”。最新，美国10年国债的到期收益率是4.23%，这是美国经济的“成本”。回报比成本高，所以，到目前为止，美国的债务还是“划算”的。所以，不用因为美国债务高，就看空美国经济；玩金融，美国的那群大佬比我们强多了。当然，如果有一条美国10年国债的收益率突破了5%，比较接近美国的名义GDP增长，那么或许预示着，美国经济有问题。（从11月中旬开始，美债收益是下降趋势。）![]()
摩根士丹利最近发了一篇研报说，现在是时候抛售美元了。理由是，美元的“好消息”已经反映在了价格中，即，美元的价格已经计价了美国经济的超预期增长；而欧元区的“坏消息”已经基本反映在了价格中，市场对欧元区经济疲软的预期已充分计价。
欧洲现在的经济很差，明年又面临美国加关税的风险，市场一致预期，欧央行明年至少降息100BP；我们对2025年的货币定调是“适度宽松”，明年放水的力度预期也比较大。在这种情况下，做空美元，做多欧元，实在难说是一件符合“趋势”的事。
讲这个的意思是，横观全球货币，现在实在难说什么货币是安全的。美元可能相对于其内在价值高；欧元、RMB大概率贬值趋势；日本虽然明年加息，但预期加息幅度小，未必能对冲美国加关税的负面影响……
昨天，桥水基金创始人达利欧说，他将投资黄金、BTC等“硬通货”，因为大多数主要经济体都面临负债率上升的问题……所以，黄金大概率依旧处于上行通道，因为它的“竞争对手”都不行；没别的选择就只能它了，这叫黄金的“相对优势”。
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