20亿订单在手，充电桩大黑马，毫无悬念！
文摘
财经
2024-11-14 06:00
山东
聪明有远见的人会提前做好准备，抓住时机迅速行动，成功的企业亦是如此。比如，低空经济加速渗透下的万丰奥威、中信海直；再比如，深度受益新能源汽车发展的比亚迪、宁德时代，都是典型的例子。数据显示，截至2024年9月，我国变压器累计出口额达到229.71亿元，同比增长46.34%，是电力设备出口表现中最稳健的。拉长时间轴来看，2020以来我国变压器出口加速增长，已从2020年225.86亿元提升至2023年352.81亿元，三年复合增长率为16.03%。叠加出口需求的高景气度，变压器出口价格一路高涨。特别是2021年以来变压器价格上涨趋势更是明显，2024年1-9月均价达到2.08美元/个，同比增长16.2%。所以，如果有一家公司同时具备变压器和出海这两大逻辑，那么其未来成长预期会更强。思源电气是国内出海能力领先的变压器供应商，近年来公司更是迎来了业绩和估值的戴维斯双击，黑马属性大爆发。目前，思源电气已经过了出海早期阶段，进入加速成长阶段。公司海外业务主要包括电力设备销售和工程总包两大部分，像建造变电站、GIS电力信息系统等都是公司海外业务范畴。2020-2023年公司海外营收从12.01亿元提升至21.58亿元，3年复合增长率达到21.57%，业绩成长速度快。2024年上半年公司海外营收持续高增长，达到15.15亿元，同比增长40.02%，在营收体量上已经追平2021年全年水平。此外，公司海外盈利能力也在持续走高。从数据上可以清晰地看到，思源电器海外毛利率从2019年21.89%一路大幅提升至2023年38.55%，增幅超过76%，侧面说明公司控本能力以及议价能力都很强。
与同是出口变压器的中国西电、许继电气相比，公司海外毛利率优势更突出。2024年上半年公司海外毛利率甚至超过了宁德时代（29.65%）、比亚迪（17.41%）等出海标杆。从海外业绩和盈利能力上看，思源电气已经尝到了出海红利。不过，思源电气并不是因为出海才成功，而是具备足够的竞争优势才出海。公司重点布局输电、变电领域，变压器、组合电器等是其优势产品，与国电南瑞、许继电气、四方股份形成差异化竞争。公司在优势业务上可以说是做到了极致。由于组合电器市场技术壁垒和集中度较高，市场格局较为稳定。2023年思源电气市占率为12%，仅次于平高电气。尤其是民营企业在电力行业本就不占优势，思源电器能做到行业前列，可见其产品竞争力很是强悍。2018年公司与海外变压器龙头东芝集团成立常州思源东芝变压器有限公司，吸收东芝变压器技术，提高产品性能。且电力涉及安全问题，产品性能是招标重要考虑因素。目前，思源电气产品除了覆盖国网、南网以及国家级重点项目外，还成功进入海外众多国家电网，产品竞争力持续释放。任何一家技术型企业都无法脱离研发谈竞争力。2019-2023年公司研发费用从3.87亿元快速攀升至2023年9.17亿元，增长幅度高达136.95%。同行对比看来，公司研发费用率稳定在5%以上水平，远远高于中国西电、三星医疗等同行业。加大研发投入最底层逻辑就是提高产品附加值，获得高毛利。2020年以来，公司毛利率整体在30%左右，2024年三季度更是达到了31.42%，不仅超过行业平均水平，更是碾压美的、格力等制造业盈利标杆。近5年公司营收稳健增长，从2019年63.8亿元增至2023年124.6亿元，营收增速稳定在15%以上水平，很显然公司正处于快速成长阶段。公司利润变化可谓很有意思，从数据上看2022年是一个转折点。2022年以前虽然公司净利润稳定增长，但增速却直线下滑，从2019年89.25%直接下降到2022年1.91%，增速降幅几乎接近100%。归根到底还是成本的影响。变压器原料硅钢2019-2021年一路高升，尽管2022年有所下降但仍处于较高区位，叠加海外运费上涨以及公司不断加大研发投入，挤压了净利润增长空间。2022年后公司净利润出现拐点，强势逆转弱增长趋势。2023年公司净利润达到15.6亿元，同比增长27.75%，与2022年相比增速大涨13倍。另外，公司“订单—营收”转化率也很高。2019-2023年公司在手订单量逐年上升，2023年订单为165.1亿元，完成率高达105%。2024年三季度公司合同负债为22.36亿元，这无疑能增强公司2024年业绩的确定性。并且公司历年营收完成度稳定在99%以上，几乎是超额完成，不难看出，思源电气成长性以及经营稳定性都很强，截至2024年上半年共有729家机构回归。站在当下时间节点上，思源电气未来业绩依旧有望保持高增长。一方面，海外电网进入替换周期。变压器等电网设备使用寿命一般在30-40年，部分发达经济体电网设施运行超过50年，设备老化严重，电网升级改造已是迫在眉睫。另一方面，数据中心用电量高增。2026年全球数据中心用电量预计达到10000亿千瓦时，约是2022年的2.17倍。同时AI数据中心用能密度远高于传统数据中心，叠加用能质量的提高，配套电力设备将迎来量价齐升。超级电容主要用来储能，能秒充放电，在汽车和电网领域都有较大市场潜力。数据显示，2022年全球超级电容市场规模为44亿美元，预计到2028年将达到152亿美元，年复合增长率为22.95%。![]()
思源电气通过收购烯晶碳能，切入超级电容领域。而烯晶碳能是国内首家为乘用车供货的超级电容企业，具备年产2000万支超级电容的能力，随着超级电容的加速渗透，有望为公司业绩带来新的增长点。简言之，思源电气谋势而动，顺势而为，公司未来仍有望迎来业绩和估值的双击增长。
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