福耀玻璃，大超预期！
文摘
财经
2024-11-03 18:10
山东
福耀玻璃的2024年三季报，出现了两个超预期数据；财报数据显示，公司前三季度实现营收283亿，同比增长18.8%；实现净利润54.8亿，同比大增32.8%，而第三季度净利润更是同比剧增53.5%。这个利润增速几乎是近5年单季度最好表现，并且2024年前三季度净利润已经和去年持平，显示了强悍的高成长性。最直接的就是现金流数据，近些年来公司现金流一直很不错，现金营收比在1附近，而净现比更是一直大于1，说明公司的利润是实实在在到手的现金。这一方面体现了公司盈利质量的强悍，也侧面反映了公司产品品牌话语权的强势。福耀玻璃的这种利润端高增长，现金流又充分，在近几年消费制造业中是极其罕见的存在，远超海天味业、中国中免、山西汾酒等细分龙头公司。2024年三季度，福耀玻璃的净利率提升到了19.37%，远超福莱特、旗滨集团、南玻A等类同行公司。要知道2021年福耀玻璃的净利率只有13.32%，并且毛利率从2021年以来才提升了2个百分点，但是净利率水平提升了6个百分点。这充分体现了公司费用端的强悍管控能力。当然，如果我们抛开2024年三季报，拉长周期看，福耀玻璃盈利水平同样强悍。就拿核心盈利能力指标，净资产收益率ROE来看，从2021年的13.14%大幅攀升到了2023年的18.63%，远超拓普集团、玲珑轮胎等汽配公司。而通过ROE的杜邦拆解分析，我们发现影响ROE的净利率、总资产周转率和权益乘数三个指标中，变化最明显的依然是净利率，从2021年的13.32%攀升到了2023年的16.98%，成为了推动ROE上涨的关键。所以，还是回归到净利率这个盈利指标上，净利率的增强，在制造业中尤其关键。
福耀玻璃是国内汽车玻璃寡头公司，其成长和盈利的强悍，有赖于其4个独特的护城河；福耀玻璃垂直专注汽车玻璃行业，营收占比超过了90%，是公司的核心利润来源。并且在这一领域做到了极致，公司在汽车玻璃领域全球市占率达34%全球第一，国内市占率更是近70%，寡头特征凸显。目前已经不仅是大众、现代等燃油车供应商，也是小鹏、蔚来、特斯拉等新能源车企供应商。这种寡头优势，叠加燃油和新能源布局，让福耀玻璃出现了强悍的逆周期表现，2023年以来在汽车整体产量增速下滑的时候，也能继续保持收入的稳定高增长。福耀玻璃作为制造业巨头，在成本控制上尤其凸显，从长周期看，我们发现公司的毛利率近三年是一直攀升的，2022年为34%，今年三季度就到了37.8%，这个基础盈利指标稳中走强。导致毛利率提升的一个重要原因，就是公司的规模化成本控制能力的提升，从固定资产周转率提升上就能看出来，从2021年的1.64次，提高到了2023年的2.26次，这说明公司不断扩张的产能开始加速释放，营运能力大幅提升。行业壁垒是福耀玻璃一个显著的护城河，因为汽车玻璃行业属于重资产、长周期行业，巨额的固定资产投入和折旧，把很多企业挡在了门外。从福耀玻璃每年都近100亿扩张产能上也能看出来。这种护城河在消费制造业很常见，也很关键，比如海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜等都是这种逻辑。福耀玻璃能保持产品的技术优势，以及领先的寡头优势，在于其每年巨额的研发投入，研发费用率远超旭硝子、圣戈班等竞争对手。2024年1-9月，公司研发费用12.15亿元，同比大增23%，仍在加码。所以，福耀玻璃手握四个核心护城河，在新能源汽车加速渗透下，实现了业绩和盈利的超预期。并且，公司的未来高弹性，还有望维持，有两个核心推动因素；量方面，目前新能源汽车的加速渗透，叠加汽车出海的加速，有望持续释放新的增量空间。价方面，新能源汽车的渗透，带来众多新技术的应用，比如全景天窗玻璃、HUD、夹层钢化边窗玻璃、带摄像头的ADAS玻璃等等，今年上半年55款爆款车型中，全景天幕配置率达15%，大天窗配置率高达47%，这导致汽车玻璃面积增长的同时，单位价值量也在增长。从福耀玻璃价格上也能看出来，公司的产品单价从2020 年的174元提高到了2023 年的213元，年复合增速高达7%，价格提升展现持续高成长趋势。这也导致福耀玻璃的单车价值量有望从1000元提高到2000元以上，相当于再造一个福耀玻璃。
目前公司依然在积极扩张产能，2024年三季度在建工程高达56亿元，来应对未来汽车玻璃量价齐升的局面。福耀玻璃盈利强悍的同时，分红也大手笔，上市以来累计分红286.34亿元，利润占比超过了60%。大幅分红下，公司的股息率从2020年以来持续走高，远超宁德时代、万丰奥威等同行业公司，已经长江电力持平，这种强悍的股息率水平，在降息节奏下，有望带动估值的持续提升。所以，福耀玻璃作为制造业的标杆企业，具备强悍的护城河，同时在新能源渗透下，又具备极强的量价齐升逻辑，有望实现业绩和估值的双重塑。
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